同时也是盐湖提锂中最为环保的一种技术投资平

　　同时也是盐湖提锂中最为环保的一种技术投资平台紫金矿业是一家正在环球边界内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开采及工程策画、工夫利用酌量的大型跨邦矿业集团。

　　紫金矿业具有全中邦以致全天下一流的低位并购才略，开采绿地矿山才略，低血本开销开矿的才略，希望跻身环球铜行业龙头公司。

　　咱们以为，非凡的公司和团队恒久可能有明显的 α 收益，更受益于环球疫情后苏醒，铜价中枢一连上升，公司将由“项目创设年”，进入“利润开释期”，功绩希望一连提拔。

　　公司是中邦操纵有色金属矿产资源最众的大型矿业公司，正在中邦 15 个省（区）和海外 13 个邦度具有紧急矿业投资项目，席卷境内的西藏巨龙铜矿、黑龙江众宝山铜矿、福筑紫金山铜金矿、新疆阿舍勒铜矿、山西紫金、贵州紫金、陇南紫金等，境外的塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、塞尔维亚博尔铜矿、刚果（金）卡莫阿铜矿、刚果（金）科卢韦齐铜矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等。

　　截至 2021 岁暮，公司铜资源量达 6,277 万吨，此中储量 2,033 万吨；黄金资源量达 2,373 吨，此中储量 792 吨；锌资源量达 961.8 万吨，此中储量 455.4 万吨。

　　公司正加快进军新能源新原料规模，具有阿根廷 3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源硬岩锂众金属矿等项目，具体碳酸锂当量资源量超出 1,000 万吨，约居环球首要锂企资源量前 10 位，前景筹备碳酸锂当量年产能 15 万吨以上，为公司成为环球紧急锂临蓐商奠定本原。

　　财政数据方面，公司 2022 年完毕生意收入约 2700 亿元，同比增加约 19.95%，较 2019 年增加约 100%；完毕归母净利润约 200 亿元，同比增加约 27.61%，较 2019 年增加约 365%。自 2017 年从此，公司生意收入和归母净利润一直完毕增加，兴盛稳固，恒久再现杰出。

　　紫金矿业铜储量环球领先。近年来公司通过对海外里卡莫阿铜矿、佩吉铜金矿、巨龙铜矿等一系列高品位天下级铜矿的收购，铜资源储量位居环球铜企第七位，中邦排名第一位。此中卡莫阿-卡库拉铜矿具有资源储量超出 4369 万吨，位列环球第四大铜矿，投产后将成为环球品位最高的大型铜矿，整个开采后希望成为环球第二大铜矿。

　　产量方面，过去三年，公司铜产量大幅提拔，铜产量从 37 万吨增至 86 万吨，进入环球上市铜企前 6 位。2022 年一批宏大旗舰项目——卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿、西藏巨龙铜矿等“三大天下级”铜矿超预期投产，进入产量开释期。

　　（1）卡莫阿-卡库拉铜矿：铜矿位于刚果（金）卢阿拉巴省。项目一期选厂于 2021 年 5 月筑成投产，二期选厂于 2022 年 3 月筑成投产，同时通过一年技改完毕年产铜达 45 万吨以上，将成为环球第四大产铜矿山；三期扩筑及配套 50 万吨/年铜冶炼厂前期任务加快促进，三期估计 2024 年第四时度筑成投产。当项目产能提拔至矿石统治量 1,900 万吨/年，希望成为环球第二大产铜矿山，年产 80 众万吨铜。卡莫阿铜矿 2022 年筹划矿产铜 29-34 万吨，实践产铜超 33 万吨，抵达筹划产量上限，2023 年筹划产量为 43 万吨。

　　（2）丘卡卢-佩吉铜金矿：位于塞尔维亚博尔州，为超大型铜金矿，分上部矿带和下部矿带。此中，上部矿带于 2021 年 10 月正式投产，上部有超高品位铜矿，达产后估计年均产铜 9.14 万吨、产金 2.5 吨，年产量峰值估计产铜 13.5 万吨、产金 6.1 吨；下部矿带采用崩落法大领域开采，目前已告竣预可研策画，正正在促进前期征地、竖井工勘、矿山井巷工程等任务。2022 年，筹划矿产铜 10.3 万吨、金 5.3 吨。2022 年 12 月，丘卡卢-佩吉铜金矿曾经提前告竣了 2022 年整年临蓐义务。

　　（3）西藏巨龙铜矿：位于西藏拉萨，矿区存正在巨额低品位铜矿资源，前景资源量可望冲破 2000 万吨。一期工程于 2021 年 12 月筑成投产；拟分阶段推行二、三期工程，最终可望完毕每年遴选矿石量约 2 亿吨、年产铜 60 万吨。2022 年筹划矿产铜 12.7 万吨，完毕了 11.51 万吨的铜精矿产量，2023 年希望完毕整个达产。

　　公司铜交易本钱希望一连低落。正在 2022 年投产的宏大旗舰项目中，卡莫阿-卡库拉铜矿中央矿区铜矿品位高达 8%，同工夫投产的佩吉铜金矿上带矿均匀品位为 2.45%，首采的超高品位矿段品位将数倍于矿山均匀品位，两大矿山铜品位均远远高于邦内铜矿（如紫金山铜矿品位 0.43%）。咱们以为紫金矿业铜矿归纳本钱将明显下行，剩余才略进一步提拔。

　　2023 年看空美元指数，铜价希望迟缓上行。美联储紧缩预期估计于 2023 年 H1 罢了，美元吸引力削弱，对应美元指数掉头向下。同时，中邦经济苏醒预期加紧，对外资吸引力渐渐增进，缔制业、航空业、任事业等行业回暖，美元吸引力不再。

　　美元指数与铜价成负联系干系，22 年抵达-90%。估计 2023 年迎来铜慢牛。

　　铜库存处于史籍低位，赐与铜价支柱。近十年来，铜三地合计库存量于 2018 年 3 月抵达顶峰，超出 90 万吨，于 2021 年 11 月跌至最低点 17.7 万吨掌握。

　　从 2018 年起，总体上看铜库存呈低浸趋向。截至 2023 年 1 月 13 日，铜三地总库存量为 21.96 万吨，低库存赐与铜价支柱。

　　2022 岁终，紫金矿业金资源量进位至环球上市金企第 9 位，过去三年，公司金产量大幅提拔，矿产金从 41 吨增至 56 吨，进位至环球上市金企第 9 位。

　　公司 2022 年下半年从此，收购了萨瓦亚尔顿金矿、Rosebel 金矿和海域金矿等众个优质金矿项目，将来黄金交易希望一连增加。

　　位于新疆克州乌恰县，为邦内少有的百吨级未开采超大型金矿，黄金资源量 119.5 吨、均匀品位 1.56 克/吨；此中，工业金金属量 60.07 吨、均匀品位 2.59 克/吨，低品位金金属量 59.43 吨、均匀品位 1.12 克/吨。

　　萨瓦亚尔顿金矿为浅变质中低温渗滤热液（类卡林）型金矿床，地处有名的“中亚金腰带”黄金成矿带上，成矿条目杰出，已探明席卷紫金吉尔吉斯左岸金矿正在内的众个大型、超大型金矿。

　　矿区已浮现 21 条矿化带，此中主矿体长达 3660 米，均匀厚度 6.22 米，凭据勘察情形揣度，矿床深部及周边仍有找矿潜力。萨瓦亚尔顿金矿已获批 14 万吨/年的采矿权和一宗外围探矿权，可望较短年光内启动创设，并为后期改扩筑奠定本原。

　　公司工夫团队估计，项目拟依照 8000 吨/天筹备创设，筑成后年统治矿石量将抵达 264 万吨，创设期 2 年，临蓐期 25 年，达产后年产金约 2.76 吨。

　　矿山将先露采后地采，选冶方面将敷裕阐扬紫金低品位难选冶资源归纳接受欺骗工夫上风，采用工艺纯洁、投资回报率高、情况友谊的生物预氧化法。

　　储量席卷 7 个矿床及低品位矿堆，金金属量为 382.9 万盎司（约 119 吨），均匀品位 1.09 克/吨。

　　Rosebel 金矿项目资源储量大，区域成矿潜力大；项目为露天开采、行使守旧氰化工艺的矿山，筹备将来 12 年年均产金 8.6 吨；项目本原办法圆满，后续无大领域的血本性开销。

　　行动南美最大的正在产金矿之一，通过收购该项目，不光可能增进黄金资源储量，急迅升高黄金产量，同时该项目正在临蓐运营十分是采矿方面有校正提拔空间，预期投资回报奏效速。

　　Rosebel 金矿 2023 年 2-12 月筹划产金 6.1 吨。公司将对该项目举办技改，筹备创设领域为一万万吨/年，露天开采任事年限为 10 年，总投资估计 5.7 亿美元，达产年的年均产金 10.17 吨。

　　（3）山东海域金矿：2022 年 10 月，紫金矿业收购山东海域金矿 30%权力。2022 年 11 月 ，公司收购豫园股份持有的招金矿业 H 股股份。

　　目前收购曾经告竣，紫金矿业通过金山香港间接持有招金矿业 20%股权，成为招金矿业的第二大股东。因为招金矿业具有海域金矿 70%权力，紫金矿业合计持有的海域金矿权力增至 44%。

　　山东海域金矿位于胶东地域一级成矿带三山岛-仓上断裂成矿带，凭据 JORC 规范，海域金矿保有黄金资源量为 562.37 吨，均匀品位 4.20 克/吨，此中储量为 212.21 吨，均匀品位为 4.42 克/吨。

　　海域金矿项目为近年来中邦境内浮现的最大金矿，保有黄金资源领域大、品位高，矿体厚度大，可完毕大领域开采，筑成投产后年产黄金 15-20 吨，将成为邦内最大的黄金矿山，矿山早期开采高品位矿体，达产后年产金可望超出 20 吨。通过本次收购，紫金矿业将新增黄金权力资源储量 168.7 吨，项目投产后新增权力产量 4.5-6 吨。

　　别的，该项目位于交通物流容易的胶东地域，地舆地方卓异，矿业富强，利于开采。众重身分叠加希望促进黄金价钱上涨。

　　开始，美邦 2 年期和 10 年期邦债收益率倒挂。凭据史籍数据可知，美邦 2 年期和 10 年期邦债收益率倒挂往往意味着后续会产生经济阑珊。而经济阑珊时政府会通过储蓄黄金计谋删除危险，使得黄金有较大上涨空间；

　　其次，通胀和加息放缓利使得金价有足够的上升空间。短期内通胀和加息将成为黄金投资的主线，从通胀的角度看，美邦本次通胀属于机闭性题目。

　　从加息的角度看，美联储正在 22 年曾经相联六次加息，给美邦政府带来了较高的信用危险，使得美联储加息放缓具有较大具体定性；末了，泉币需求飞腾利好黄金上行。

　　已有较众邦度开扔售美债，并同步增进外汇储蓄中非美资产的设备。相较于其他资产设备，黄金的上风较为卓越，目前环球央行对黄金有兴盛的需求。

　　近年来，公司先后就手告竣了阿根廷 3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湘源锂众金属矿等并购，打制“两湖一矿”格式，鼎力进军新能源规模，目前，紫金矿业操纵的“两湖一矿”碳酸锂当量资源量超出 1000 万吨，前景筹备年产能冲破 15 万吨碳酸锂当量，均将进入环球前 10、邦内前 3 的水准，为公司正在锂行业的龙头位置打下坚实本原。

　　（1）阿根廷 3Q 锂盐湖项目：地处有名的普纳高原“锂三角”南端，位于阿根廷最大的锂临蓐区卡塔马卡省西南地域。

　　3Q 项目为环球同类项目中领域最大、品位最高的项目之一，矿权面积 353 平方公里，笼罩一切盐湖轮廓和卤水湖，资源量大、品位较高、杂质低，开采条目好，具有较好找矿前景和较大扩产潜力。估算结果显示目前该项目碳酸锂当量总资源量约 756.5 万吨，锂离子浓度界线品位 400mg/L。

　　3Q 项目一期工程策画每年临蓐 2 万吨电池级碳酸锂，公司估计将于 2023 岁暮筑成投产，该项目具备扩产条目，利用蒸发工夫，正在将来，盐湖每年临蓐碳酸锂有也许达 40,000 吨至 60,000 吨。

　　3Q 项目发展急迅。2022 年 10 月，3Q 盐湖锂矿产出首批碳酸锂中试产物。2022 年 11 月，项目提前一个月开启正式晒卤。

　　（2）西藏拉果错盐湖锂矿：拉果错盐湖锂矿位于西藏阿里地域改则县，具有资源总量大、扩产空间广、资源禀赋优的上风，是邦内最大的待开采锂盐湖床之一，资源量正在邦内排名前 5，环球排名前 20。

　　拉果错盐湖均匀锂浓度 270 毫克/升，保有资源量折碳酸锂 214 万吨，且因为是湖水中含锂，其资源量即可视为储量，且镁锂比力低，仅有 3.32，资源质料较好；除锂外，还可对卤水中富含的硼、钾、石盐、镁盐、铷、铯等资源举办归纳欺骗。

　　该项目一期产量拟调解为 2 万吨/年碳酸锂，二期创设投产后产量拟提拔到 5 万吨/年碳酸锂，希望成为邦内产能最大的锂盐湖项目之一，项目预期比原计划有更好的经济效益。

　　2022 年 11 月 10 日，拉果错盐湖锂矿正在与紫金矿冶策画酌量院连结工夫攻闭下，开采出尚属邦内始创的“钛系吸附+膜法耦合”盐湖提锂工夫工艺，产出首批电池级单水氢氧化锂中试产物，并一连促进项目标半工业化试验，对区域盐湖提锂开采具有行业演示和鉴戒事理。

　　拉果错盐湖的矿产资源牢靠水准高，属于纯湖外卤水资源。液体卤水矿大致可分为湖外卤水和潜卤水两类。比拟于赋存正在地外下的水层介质中的潜卤水资源，前者的锂资源赋存正在湖外卤水湖中，资源更容易测度，牢靠性更高，采卤也更纯洁。

　　南美以及中邦等巨额盐湖都是潜卤水资源，像拉果错这类纯湖外卤水资源较为稀缺。

　　拉果错盐湖是硫酸盐型盐湖，与青海浩繁硫酸盐型盐湖肖似，但其湖水中所含杂质较低，镁锂比仅 3.32，远低于青海各盐湖的水准，正在环球盐湖中也属较低水准，这简化了提锂枢纽的镁锂分散任务，可能行使吸附法直接从湖水中提锂，这既可能低落本钱水准，同时也是盐湖提锂中最为环保的一种工夫。固然该项目需求圆满周边电力基筑及交通，但希望成为邦内产能最大的锂盐项目之一。

　　（3）道县湘源锂众金属矿：位于湖南省道县、江华、宁远三县交壤区，间隔道县县城东南目标约 45 公里，有水泥公途直通县城，而且洛湛铁途从县城西边通过，该矿交通相等容易。

　　该矿资源以铷为主，其次为锡矿，同时伴生有钨、锂、铯、银等，矿辨别为云英岩-石英脉型锡钨矿床和云英岩体型铷锂众金属矿床两品种型。

　　跟着近年来新能源锂金属需求的发作增加以及该矿锡、钨资源近于贫乏，该矿床原伴生的锂金属将成为首要的开采矿种。

　　凭据 2016 年湖南省道县湘源矿区锡铷众金属矿资源储量核实告诉，道县湘源锂众金属矿资源量总共抵达 29815 万吨矿石，氧化锂的品位抵达 0.29%，即 87.4 万吨氧化锂，约合碳酸锂 216 万吨。

　　公司暗示目前矿床操纵水准不敷，还需举办填充勘察，但项目资源量大且矿体未封锁，有较大的增储前景。

　　凭据紫金矿业开始筹备，基于该矿床矿体样式为简单巨厚的柱状体，靠拢地外，厚度大，矿石品位低，露天采矿剥采比小，故矿山拟采用大领域露天开采，目前筹划按 1000 万吨/年领域创设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量 6-7 万吨，同时将配套创设碳酸锂及氢氧化锂冶炼项目。

　　紫金矿业还与王明悦、罗拉琦签定《协作开采框架赞同》，将将来项目开采分为矿山和冶炼两个局限，划分由矿业和冶炼两家公司掌管运营，矿业公司将优先保证向冶炼公司供应原料，冶炼公司按墟市平允价钱采购，而紫金矿业孤独享有冶炼公司 34%产制品的包销权。

　　矿山将率先重启 30 万 吨/年的遴选编制。正在资源进一步增储情形下，矿山有将遴选领域扩展到 1500 万吨/年的也许性，矿山创设将凭据证照执掌情形举办分期创设。

　　正在剩余才略层面上，矿山预期投资回报较好，该单元资源量估值约 1000 元/吨，正在邦际锂资源并购案例中处于中低价位，公司开始估算创设总投资为 37 亿元，此中创设投资为 35 亿元，基筑期 2 年，临蓐期 18 年，按碳酸锂价钱 10 万元/吨估计，希望正在 5 年后完毕投资接受。

　　2022 年 5 月 9 日，紫金矿业出资收购龙净环保股份有限公司股份。买卖告竣后，公司通过直接持股和受托行使外决权办法合计具有龙净环保 267,704,992 股股份的外决权，占龙净环保股东所持外决权总数的 25.04%，并连接公司统辖陈设等联系办法得到龙净环保的操纵权。

　　龙净环保是中邦环保资产的领军企业和邦际出名的情况归纳统辖任事企业，创筑于 1971 年，于 2000 年正在沪市 A 股主板上市，50 余年潜心于环保规模研发及利用，尽力于供应生态情况归纳统辖编制处分计划，产物及任事普通利用于电力、筑材、冶金、化工等行业，并正在上述工业规模积蓄巨额工业客户以及丰饶的创设、管束、运营体会，现位列“中邦大气污染统辖任事企业 20 强”首位、“中邦情况企业 50 强”第 8 位。

　　龙净环保将整合紫金矿业整个的干净能源联系的交易。收购龙净环保将会为紫金矿业带来杰出的协同效应，两公司正在恒久可一连兴盛有较大的协作空间以及政策互补性。

　　龙净环保的除尘及脱硫烟气统辖、工业废水及植被修复工夫等规模与公司矿山、冶炼板块的环保统辖交易可发生协同效应；现有带式输送、力量输送以及微雾抑尘等方面与公司协作前景空旷；龙净环保恒久从事能源规模的工夫攻闭，具有非凡的配备缔制才略，可增加公司正在配备缔制方面的工夫亏损。

　　将来，紫金矿业将促进龙净环保的“环保+新能源”政策转型，加快完毕紫金矿业与龙净环保的资产协同。龙净环保将会助助紫金矿业兴盛储能光伏项目，席卷圭亚那光伏项目、西藏巨龙光伏项目等。龙净环保和紫金矿业希望协同兴盛，低落本钱。

　　公司黄金、铜等金属资源储量居环球前哨，咱们估计公司首要项目可以就手投产。凭据公司告示联系筹备，咱们预测 2022、 2023 和 2025 年矿产铜为 86/95/117 万吨，矿产金为 56/72/90 吨，2023、2025 年碳酸锂产量划分为 0.3、12 万吨。

　　咱们估计 2022-2024 年 EPS 划分为 0.77、0.99 和 1.11 元/股，跟着公司众个铜、金和锂矿投产、达产运营，公司净利润将迎来敏捷增加期，参考可比公司估值水准，赐与 2023 年 20 倍 PE 估值，对应合理代价 19.80 元。