供需双弱下 螺纹钢寻找阶段性错配

　　供需双弱下 螺纹钢寻找阶段性错配行情记忆：咱们以一段走势（上行、动摇）+下行走势至最低点动作一段完备的行情，即最低点代外一段行情的停止。2021年终年螺纹钢代价共经过了三段行情，第一段是岁首至5月底的上-下走势，由提供压缩加旺季需求预期的共振上行开启，由需求拐点及代价禁锢停止；第二段是5月底至11月上旬的宽幅动摇+下行走势，由提供压缩与需求下滑的交叉博弈酿成动摇走势，由本钱坍塌及旺季预期证伪停止行情；第三段是11月上旬至今的动摇走势，正在低库存正在冬储博弈及远期绝望需求修复联合酿成的走势。

　　供需阐述：2022年供需正在总量上弱均衡，而能够存正在阶段性供需错配。需求端，通过对地产、基修、创制业、进出口等行业的2022年需求预测，咱们估计2022年钢铁、基修、创制业消费量更改约为-5640万吨、1156万吨、2576万吨、-1000万吨，归纳估计需求下行约2906万吨。提供端，咱们以为正在双碳后台下，提供抑制仍正在，但力度或小于2021年，减产量或正在0~3%之间，中性估计2%，对应钢材产量下行2631万吨。基于地产、基修对钢材需求的总量区别、时节性区别及减产的史册体验，咱们以为正在供需赢余/缺口相对较小的处境下，终年或存正在阶段性的供需错配，故后文通过对预期差的阐述寻找能够的错配时段。

　　行情预测：咱们以为能够展现的预期差，一是一季度的产量预期差，通过对2018Q1的史册体验，正在高利润下南方增产带来的产量补充，叠加地产一季度需求压力最大，或酿成去库不足预期矫正高价。二是2022H1的卷螺差，因为北方限产而南方能够增产，前者对热卷产量影响大，后者对螺纹产量影响大，从而供应端导致螺纹减产幅度不足热卷，叠加地产需求与创制业需求的分歧步酿成的卷螺差扩张。三是2022H2的螺纹修复，能够时点正在Q4季度，一是房企债务压力缓解后的需求修复；二是如经济不足预期，5月能够再出的刺激策略；三是20大的召开叠加采暖季，四序度的或再次提供压缩。四是家产链利润再均衡，能够时期正在Q2季度，是高利润下的钢厂复产拉动。

　　2021年螺纹钢代价大起大落，以上海螺纹HRB400φ20为代外的现货代价从岁首的4480元/吨涨至5月最高点6060元/吨，涨幅达35.27%，而正在经过三个月的宽幅动摇后从10月份高点6010元/吨跌至4650元/吨，跌幅达22.62元/吨，其紧要抵触正在于疫情下的滚动性宽松与双碳之下的粗钢产量压减的抵触。

　　看待螺纹钢期货合约，咱们以一段走势（上行、动摇）+下行走势至最低点动作一段完备的行情，即最低点代外一段行情的停止。由此将终年行情共画分为以下三段：

　　第一段，是一个范例的上+下走势，时辰上正在2021岁首-2021年5月27日，前半段是牛市由强提供压缩预期与旺季需求的共振上行（岁首-5月12日）。后半段崩盘（5月12日-5月27日）是由需求拐点与代价禁锢导致代价崩盘。

　　第二段，是一个宽幅动摇+下行走势，时辰上正在5月27日-11月10日，前半段（5月27日-10月12日）是提供压缩与需求下滑的交叉博弈，此中5月27-8月20日是淡季需求+减产预期组合，其拐点或是7月30日政事局聚会提出的校正运动式减碳惹起市集对减产不足预期的忧愁，8月20日-10月12日月是减产兑现+旺季预期的组合。后半段（10月12日-11月10日）崩盘下行是旺季需求证伪+本钱坍塌的联合效力，线日发改委对动力煤代价的管控。

　　第三端，目前是动摇走势，时辰上市11月10日-至今，该阶段是冬储实际与对远期绝望预期修复的组合，旺季需求证伪后，减产策略超预期之下导致库存偏低下钢厂全体挺价，正在地产策略边际宽松后盘面近月上行修复基差、远月上行修复绝望预期后的动摇走势。

　　2021年我邦经济“三驾马车”中仅出口终年发力，受疫情、海外货泉宽松、地产信用危害、专项债发型不足预期成分影响，终年经济增速“前高后底”。2021年12月核心经济事业聚会聚会延续12月政事局聚会“稳增进”定调，对经济步地的研判更为仔细，该聚会是对2022年宏观经济与策略境遇参考的最好基准。

　　2021年12月核心经济事业聚会对外部境遇的描绘仅为“更趋纷乱厉苛和不确定”，内部境遇则用“需求压缩、提供打击、预期转弱”凸显经济新的下行压力，声明策略“以我为主”，发力水准紧要取决于邦内经济根本面。

　　“提供打击”此中的一方面来指能耗双控下，原资料代价暴涨酿成的供应链打击，给中小企业酿成极大的存在压力，合于该点，聚会则央浼“精确理解和左右碳中和”。随后发改委、工信部发外《合于抖擞工业经济运转鞭策工业高质料兴盛的奉行计划的报告》。该《报告》央浼，做好大宗原资料保供稳价，连接亲昵监测大宗原资料市集供需和代价转移，大举补充大宗原资料市集有用提供，机动利用邦度贮藏发展市集安排。

　　基于经济兴盛所面对的“三重压力”，事业聚会放弃“策略不急转弯”的讲话，初度提出“策略发力恰当靠前”这一外述。财务策略和货泉策略要调解联动，跨周期（即调布局）和逆周期（即稳增进）宏观调控策略要有机贯串。看待财务策略方面一方面将出台新的减税降费策略，巩固对中小微企业的支柱力度，另一方面将恰当超前发展基修投资，托底基修投资，对冲经济压力。看待货泉增进方面，聚会未提及“仍旧宏观杠杆率根本褂讪”的外述，2022年对货泉策略存正在肯定宽松希望。

　　“房住不炒”仍是地产策略主基调，将对地产策略边际减弱，“支柱商品房市集更好知足购房者的合理住房需求”有助于突破此前信用危害的恶性轮回。因城施策鞭策房地家产良性轮回和强健兴盛”，将防危害仔肩下放至地方。大举胀动保险型住房维持，或将成为地产行业兴盛新目标。

　　聚会对“双碳”的外述，由昨年的“鞭策煤炭消费尽早达峰，大举兴盛新能源”，转嫁为“守旧能源逐渐退出要创修正在新能源安适牢靠的取代根柢上”，“要藏身以煤为主的根本邦情，鞭策煤炭和新能源优化合”，“确保能源供应，大企业卓殊是邦有企业要领先保供稳价”。这意味着后续“双碳”的胀动将吸收此前“碳冲锋”及“运动式减碳”的教训，市集的部门激进预期将得以矫正。夸大“双碳”兴盛需藏身邦情，正在优先包管能源安适、做好保供稳价事业的处境下“减碳”，估计2022年下逛本钱端压力可控，能耗担任节律希望松弛。聚会提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量担任”，这将刺激新能源的利用与投资。合于“双碳”策略，“能源安适，保供稳价”、“兴盛新能源”左右开弓是大目标。

　　2021年9月央行不休夸大“保卫房地产市集的强健兴盛，保卫住房消费者的合法权力”。10月众地下调房贷利率。12月五部分就恒大违约事务发声褂讪市集，同时月底核心政事局和经济事业聚会也外现支柱购房者合理的住房需求。策略看待房地产收工端的支柱力度较强，2022年策略境遇环比有所回暖。

　　但正在“房东不炒”的主基调下，“三条红线”、“两纠合”、“因城失策”等众轨制下较难有大幅度宽松，2022年房企仍需渡过2个季度的债务到期的顶峰期，偿债压力下地产投资上半年较难有正增进。从地产板块融资来看2016Q4至2018年Q2是房地产企业加杠杆融资的顶峰期，2020Q3出手房地产企业出手去杠杆，筹资行动发生的现金流量净额转负，与2020年8月“三条红线”策略时辰点根本吻合，但截止2021年Q3季度才出手进入债务到期的顶峰期。从房地产企业发债处境看，2021年是房地产境内债券到期顶峰期，而2022年是房地产境外债券到期的顶峰期，按季度看，按境外债券发型众以4-5克日计算，2022年H1房地产企业到期需归还债务总额仍处于高位，较2021Q4难有好转，2022H2或有所好转。

　　2021年自7月起商品房发卖面积接连5个月同比负增进，记忆史册处境，地产发卖的负增进囊括2008年1月至2009年2月、2010年5月至2010年8月、2011年10月至2012年6月、2014年1月至2015年3月、2019年12月至2021年2月、2021年6月至今，分袂对应14个月、4个月、9个月、15个月、3个月，剔除2008年受金融紧急、2019年受疫情影响等异常年份后，参考2015年3月低重首付比例下，发卖同比转正，目前发卖端的策略曾经边际减弱，2022下行连接时辰或好于14年。

　　从目前房地产发卖来看，策略利好对地产发卖市集确实有肯定提振，但力度有限，二、三线发卖面仍低于时节性秤谌，购房者仍忧愁烂尾危害及房地产，市集仍需求肯定的观察时辰修复信仰。满堂来看，2021年发卖下行或连接9-12个月。2022年一季度发卖压力犹存，二季度或处于回升阶段。酌量贷款发放滞后发卖一段时辰，2022年H1回款的压力仍存。

　　地产对修立用钢的需求能够分为地下和地上部门，平常地下工程钢筋用量约130-170kg/m2，而地上部门约40-60kg/m2，对应史册新开工面积与施工面积对需求的功绩约6：4。

　　新开工方面，从工序上看，拿地定夺下一阶段开工，当月土地采办面积同比滞后10个月与新开工面积同比较合度较好，按测算终年估计新开工面积同比-15.67%，施工面积或同比仍旧6%的增进，归纳之下对螺纹钢需求或展现7%旁边的消重，假设螺纹钢占地产钢材约60%秤谌，归纳预估地产对钢材消费下滑约11%。钢材产量下行受制与偿债压力与发卖处境，节律上或前低后高。

　　2021年财务开销特点存正在很明明的后置特点，专项债发行进度上2021年专项债发型进度与2018年好似，紧要缘故囊括土地出让收入的下行、专项债穿透式禁锢以及化解地方政府隐形债务危害事业。12月核心经济事业聚会提出“适度超前发展根柢办法投资”，近期遵循中证报近期报道，财务部已外现查究做好2022年地方政府新增债务限额提前下达这一事业，但截至目条件前批额度还未下达，2022年基修向上修复的是较为梗概率的。遵循广发证券000776)郭磊宏观团队查究估计2022年一季度基修投资增速希望抵达年中旁边的7%-8%，终年约5-6%，后续测算取均值7.5%、5.5%谋划，外露前高后底的特点。

　　2021年海外疫情酿成的欧美补库需求及滚动性宽松下我邦出口的高增速，2021年1-11月创制业工业补充值累计同比达10.01%，创制业固定资产投资累计同比达13.70%。2022年补库周期进入尾声下出口接受相对的压力，正在邦内策略增添内需下具有肯定的对冲成就，但下行压力较大。如按策略央浼担任上逛原料的代价处境下，相应创制业增速仍或仍旧中位，中性预测或仍有7%的用钢需求增速。

　　遵循2020年我邦钢材终端消费处境，地产占比39%，基修占比16%；刻板行业次之，占比达18%；汽车行业用钢需求占比达8%；家电、制船占比达2%；其他占17%。其他方面，2021年1-10月净出口4562万吨，终年估计5236万吨，同比补充1892万吨，正在欧盟或酌量策略碳税及邦内策略偏不促进低端钢材出口下，2022年净出口或同比大幅度回落但梗概率好去2021年，估计其他方面同比下滑1000万吨。估计2021年钢材消费量131470万吨，估计2022年钢铁、基修、创制业消费量更改约为-5640万吨、1156万吨、2576万吨、-1000万吨，归纳估计需求下行约2906万吨。

　　2021年正在产量担任上存正在双碳、能耗双控、缺煤缺电三条主线日，发改委要做到对长协煤全流程闭环监视，干系违规记载纳入寰宇信用新闻共享平台，并向全社会公示叠加10月11日邦度兴盛厘革委发外《合于进一步深化燃煤发电上钩电价市集化厘革的报告》的处境下，电力供应端具有较强保险，2022年阶段性缺电导致限产的概率较小，紧要抑制正在于双碳策略及能耗双控。

　　12月核心经济事业聚会上提出“要精确理解和左右碳达峰碳中和”的主基调，细节上提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量担任，创作条款尽早完成能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转嫁”，满堂范围力度有所下行。

　　2021年1-11月寰宇粗钢产量约94636万吨，按12月数据周度数据测算，估计终年粗钢产量10.18亿吨，终年同比减量约4670万吨，同比消重4.39%万吨，终年生铁产量约8.61亿吨，终年同比减量约2674万吨，同比消重约3.01%。正在经过9月能耗双控、11月之钢材代价大幅度下行压制企业出产志愿后，终年减产标的超前告竣，但12月因为唐山气候污染较为紧要，复产不足预期，铁水产量连接仍旧低位，2021年终年减产力度超前期约2500万吨的标的值。

　　2021年10月13日，工业和新闻化部办公厅及生态境遇部办公厅联络发外合于《合于发展京津冀及周边区域2021-2022年采暖季钢铁行业错峰出产的报告》、《唐山市2022年北京冬奥会和冬残奥会气氛质料保险奉行计划》，遵循采暖时节限产报告，测算2022年一季度限产约2778.95万吨，寰宇产量19377.58万吨，同比减产-12.50%，对应粗钢日产261.86万吨/日。

　　终年减产标的由策略定夺，而现实减产量由策略值+主动减产定夺。从策略看上看，双碳标的下钢铁企业减排概率较大，终年产量同比上限为平控。从市集相合来看，正在经济稳增进及“六稳”、“六保”下，减产力度较难越过估计需求降幅，不然容易酿成商品代价的大幅度上行，对下逛行业酿成较大的本钱压力，故减产力度或与需求降幅大致相当，故减产力度上限或3%。中性估计，粗钢产量或回归2019年秤谌，产量或同比消重2%秤谌，按2021年粗钢/钢材产量谋划，对应钢材产量下行2631万吨。策略标的参考2020年12月29日发布2021年粗钢产量担任标的，2021年年末或有更明了的信号。

　　2022年钢铁行业仍旧供需双弱的均衡形态，分歧限产力度对应较小产量过剩或产量富余，以上测算结果处于供应小幅渡过剩形态。该测算梗概率是不切确的，但对供需相合的形态描绘大致是处于合理规模的。正在该景色下，咱们以为从相对混沌的趋向上左右阶段性供需错配的投资战略较好。

　　2022年钢铁行业仍旧供需双弱的均衡形态，对提供限产的强预期，正在2017年Q4季度末，因为初度对采暖季举行限产，市集对2018年Q1的产量压缩预期较强，预期旺季需求+限产组合或再次推高钢价，冬储热中上升，反映正在社会库存上创下近年新的库存高点。而2018年Q1现实上吨钢高利润刺激了其他区域有产量的出产，2018年一季度唐山高炉钢铁企业开工率受限产影响大幅度消重，而对应的华南区域（以广东为代外）、华东区域的产量同比大幅度增进，提供并未压缩反而有所增进。旺季需求并未依期而至下，叠加资管新规导致专项债发行进度较慢，地方基修项目融资处境变得危机，跟着库存的累积，绝望心绪正在不休扩张，正在3月中美营业战为触发点导致钢价崩盘下跌。

　　2022一季度因冬奥会等成分“2+26”城限产比例或正在同比30%，或成为终年限产力度最强的一个季度。正在2021年12月15日，邦度统计局音讯语言人付凌晖答记者问时外现冬奥会不会导致工场大面积停工，需求受限产策略影响较小。对此，如北方提供压缩下而需求仍旧时节性秤谌下叠加春节前库存或仍旧低位，一季度钢价或仍旧相对强势的高利润形态下，南方钢厂更加是电炉钢产量或正在一季度大幅度上升，似乎2021Q1季度的处境，从而现实产量越过市集预期，进而对高价举行矫正。

　　咱们基于地产债务、发卖、土地贮藏等处境，以为2022年H1是地产需求能够是当年最差的时辰段，新开工环比2021Q4修复的力度或相对较差，也是出口下滑压力最大的季度，目前虽已前置部门专项债的下发，通过基修跨安排需求，但地产对螺纹钢的需求总量大约是基修的2倍，若地产需求大幅度下滑，绝望处境不排斥新开工同比-20%及以上，有能够导致螺纹钢下滑水准超预期。叠加Q1季度若产量有所反弹，酌量到限产都正在北方对热卷产量影响大，南方环保压力不大且低碳排放的电炉钢较众，较大能够是短流程电炉钢的发力，从而导致螺纹钢产量减产幅度远低于热卷，能够带来卷螺差的扩张机遇。

　　若H1螺纹钢真如上述处境演绎，咱们以为H2存正在螺纹钢代价的修复的能够，紧要能够驱动力正在于三个方面，一是2021Q4季度拿地门槛已有低重，正在仍旧高速收工下土地库存偏低，正在地产债务压力缓解后的新开工需求有所修复。二是若2022H1经济较差的处境下，能够正在5月展现进一步刺激策略。三是2022年11月召开20大，叠加是守旧的采暖季以及终年进度考查及，四序度的限产力度或有所上升。

　　截止2021年12月16日，吨钢的即时利润及盘面临应的利润价差仍处正在相对高位，目前低库存、Q1北方2+26城等地限产30%下，钢价或相对仍旧坚挺，对原料代价仍旧肯定压力。Q2季度钢厂复产之下，叠加上述的能够处境，满堂或外露钢材利润的走势。