公司期内纸巾业务毛利率从2H18的19.2%提升至25%！

　　公司期内纸巾业务毛利率从 2H18 的 19.2%提升至 25%！外汇平台mt4兴业邦际：恒安邦际(01044)面对转型阵痛，但估值及本钱刷新值得闭怀恒安邦际1H19 公司竣工收入107.77 亿元，YOY+6.31%。此中，纸巾生意体现稳当，卫生巾及纸尿裤生意疲软。

　　公司1H19 收入同比+6.31%，低利润率的生意板块发力以致公司毛利率低落。

　　1H19 公司竣工收入107.77 亿元，YOY+6.31%。此中，纸巾生意体现稳当，卫生巾及纸尿裤生意疲软。受声科、皇城的家居用品等其他生意发力，该板块收入占比按年增 3.7pct 至 13.8%，而因为该板块毛利率较低，低于公司其他产物系列，其发力肯定水准拖累了公司毛利率体现。公司期内录得毛利润 40.19 亿元，按年持平，归纳毛利率下跌 2.4pct 至 37.29%。

　　角逐加剧+转型阵痛，期内卫生巾生意体现令人消重;用度加大，拖累净利景况。

　　受商场角逐加剧以及公司革新对守旧渠道订价及出卖形成肯定障碍，公司 1H19 录得卫生巾产物收入 30.75 亿元,YOY-4.58%，低于商场预期。且公司期内接续加大渠道革新及品牌传播，传播用度率按年增 1.2pct至 3.5%，饱动举座出卖分销用度率按年增 1.5pct 至 13%。公司期内归母净利润达 18.78 亿元，YOY-3.6%，，净利润率按年低落 1.78pcts 至 17.47%。

　　受益于木浆代价由高位回落，公司期内纸巾生意毛利率从 2H18 的 19.2%晋升至 25%。预测下半年，因为我邦木浆近期坚持低落趋向、进口数坚持伸长，加上公司下半年原原料存货本钱较上半年更低，估计公司纸巾毛利率希望接续上行。

　　咱们的主张：期内阿米巴转型对公司守旧渠道运营太平性及功效形成昭着影响，以致卫生巾生意明显受损，低于商场及咱们预期。

　　短期看，恒安或络续承压于邦外里品牌的角逐及转型阵痛，守旧渠道上风削弱。然而，咱们看好下半年木浆原原料下行对纸巾生意毛利率的刷新。其它，公司高端化产物 ASP 及线上出卖占较量其角逐者仍有较大晋升空间。

　　跟着公司阿米巴构造渐渐成熟，咱们仍看好公司众年的日化业运营经历及品牌重淀，以及其日益众元化的产物构造。因为公司短期内仍面对转型阵痛，咱们下调公司 2019/2020/2021 EPS 10%至 3.30/3.68/4.06 邦民币，下调标的价 18%至 66 港元。

　　然而从估值看，公司股价从 5 月往后络续下挫，已局部响应出商场对其功绩疲软的预期，且公司派息仍稳当，派息率增至 63.4%，公司估值处低位，具备肯定安宁边际，对公司坚持“慎重增持”评级。