从基金半年报看公募基金参与期货市场特征

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　　自资管新规出台以还，囚系层面和百般投资者对资管和基金行业提出了更高主意的央浼。基金亟需提升事迹程度和事迹安祥性、提升投研程度、强化产物更始等。期货种类行为一个苛重的危害办理和活动性办理的器材正正在被越来越众的公募基金所注意和行使。

　　公募基金列入期货墟市的深度和广度显现稳步上涨的趋向，公募基金列入股指期货的程度更高，对付商品期货的列入水准较低。

　　公募基金正在股指期货持仓上以空头持仓为主，此中被动指数型基金为首要的众头列入方，股票众空基金为首要的空头列入方。基金列入股指期货的众头持仓首要为IC，空头持仓首要为IF，持仓合约以当月和当季为主，且基金持有合约慢慢由当月合约为主慢慢转为当季合约为主。

　　公募基金正在邦债期货上持仓上以空头为主，此中中恒久纯债型基金首要的众头列入方，中恒久纯债型和偏债同化型基金为首要的空头列入方。基金列入邦债期货的众、空头持仓均首要为T合约，持仓合约为当季和下季合约，且当季合约占绝大个人比例。

　　公募基金正在商品期货上持仓均为众头持仓，但目前合联产物数目仅有六只，合计持有商品期货市值为17.72亿元，占商品期货墟市领域的比例为1.33%，相较于公募基金列入股指、邦债期货的程度有较大滋长空间。

　　我邦公募基金从1998年3月珠信基金建设起步以还，颠末了30众年的开展，仍然从金融墟市中一个“无名小卒”逐渐滋长为正在金融墟市具有较高话语权，且具有较高位子的机构投资者之一。凭据中基协数据，截止本年7月底公募基金墟市份额抵达23.5万亿元，百般基金产物持有股票市值占A股的总市值赶过12%，公募基金仍然成为本钱墟市开展的苛重“压舱石”。正在我邦基金墟市飞速开展的同时，外部境况自08年环球金融危殆以还也变得日益错综繁复，金融联动性加深、环球资产摇动加大趋向愈加明明。其它，2018年《资管新规》出台以还，囚系层面和百般投资者对资管和基金行业提出了更高主意的央浼。基金墟市面对外部境况众变、行业角逐压力加大等苛酷地步，正在这一配景下，基金亟需提升事迹程度和事迹安祥性、提升投研程度、强化产物更始等。期货种类行为一个苛重的危害办理和活动性办理的器材正正在被越来越众的公募基金所注意和行使。

　　凭据统计结果，截止本年8月底中邦公募基金的数目为8499只，合计资产净值为23.52万亿元，此中非钱币基金（剔除QDII基金和FOF基金）的数目为7792，合计占比为91.69%，而总的资产领域为13.87万亿元，合计占比为58.98%。

　　中邦证监会最早于2010年4月宣布《证券投资基金列入股指期货买卖指引》，该指引对公募基金列入股指期货墟市的方针、可列入的基金类型、仓位驾驭等作出了昭彰原则，指引央浼公募基金列入股指期货应以套期保值为方针，庄苛局限图利活动，其它指引原则仅股票型基金、同化型基金和保本型基金（凭据《合于避险计谋基金的领导私睹》央浼已扫数实行了转型）可列入股指期货买卖，基金正在列入股指期货时还须要餍足买卖所原则的投资比例和新闻披露等央浼。

　　2014年12月，中邦证监会宣布《公然召募证券投资基金运作指引第 1 号――商品期货买卖型绽放式基金指引》，该指引为领导公募基金列入商品期货的开始，旨正在打通证券墟市和期货墟市，领导机构投资者列入期货墟市，增补期货墟市的活动性和机构化水准。该指引对公募商品商品期货基金的主流形式――商品期货ETF的界说以及投资比例等作出了原则。

　　2019年1月，中邦证监会宣布《公然召募证券投资基金投资信用衍生品指引》，同月中基协宣布《证券投资基金投资信用衍生品估值指引 ( 试行)》，该指引为非钱币基金列入信用衍生品举行套期保值供给了参考。该指引昭彰原则钱币基金禁止列入信用衍生品，其它指引原则基金正在列入信用衍生品时须要合理铺排简直的金额和克日、强化危害办理，基金须要依据原则举行估值和新闻披露。

　　对付《证券投资基金列入股指期货买卖指引》中所提到的保本型基金，是指通过必定的保本投资计谋举行运作，同时引入保本保护机制，以保障基金份额持有人正在保本周期到期时，可能取得投本钱金保障的基金，正在保本基金开展的经过中，保本基金的领域猖狂扩张，行业危害不息储蓄。为避免投资者造成对保本基金绝对保本的“刚性兑付”预期，中邦证监会于2017年1月宣布《合于避险计谋基金的领导私睹》，将“保本基金”名称调动为“避险计谋基金”。目前170只保本基金均已实行转型或清盘，此中85%的保本基金转型为了同化型基金。

　　因为保本基金仍然成为史乘，目前公募基金中也许列入股指期货的基金类型为股票型基金和同化型基金。也许列入商品期货的基金首要为商品期货ETF基金，也许列入信用衍生品（首要为邦债期货）的基金为非钱币基金。截止本年8月底，我邦非钱币基金占公募基金的比例赶过90%（仅统计基金产物中的低级基金），说明绝大个人基金具有列入期货墟市的资历。对具有列入期货墟市的各基金产物招募仿单的投资边界举行统计，统计结果如图外2所示，总体来看基金产物投资边界中涉及的期货种类首要为股指期货和邦债期货，涉及商品期货的首要为另类投资基金中的商品期货基金。投资边界囊括股指期货的基金首要为股票型和同化型基金，其它少数债券型基金以及QDII基金也可能列入股指期货投资，此中QDII基金列入的股指期货首要为海外墟市的股指期货种类，列入股指期货的另类投资基金为股票众空基金，其首要欺骗股指期货举行危害对冲。投资边界囊括邦债期货的基金首要为同化型、债券型以及股票型基金。投资边界中昭彰提及商品期货的基金首要为另类投资基金中的商品型基金和QDII基金，此中QDII基金列入的商品期货首要为海外墟市的商品期货种类。此中商品型基金囊括首要投资黄金现货的黄金ETF（囊括黄金ETF联接基金）和投资商品期货的商品期货ETF基金（囊括商品期货ETF联接基金）。凭据统计结果，正在目前存续中的30只商品型基金（仅统计基金产物中的低级基金）中，黄金ETF基金数目为23只，数目占比为76.67%，商品期货ETF基金的数目为7只，简直名称如下外所示：

　　投资边界涉及股指期货、邦债期货以及商品期货的分基金类型简直结果，如图外3所示：

　　凭据2021年中报数据，正在基金半年报发外的实质持仓中囊括期货种类的基金共有265只，此中实质投资股指期货的基金有216只，占可投资股指期货基金总数的4.86%；实质投资邦债期货的基金有47只，占可投资邦债期货基金总数的1.56%；实质投资商品期货的基金有6只，占可投资商品期货基金总数的85.71%。此中中邦睿磐泰兴、中邦睿磐泰茂A、中欧睿泓按期绽放、中邦睿磐泰利A等四只基金产物的持仓中既囊括股指期货，也囊括邦债期货。实质持仓中囊括期货种类分基金类型的结果如下图所示：

　　对公募基金自2012年至2021年以还半年报以及年报披露的列入期货墟市投资的产物数目、基金公司数目以及总市值举行统计，正在过去近10年间，公募基金列入期货墟市的程度有过必定的流动，但总体上来看，公募基金列入期货墟市的深度和广度显现稳步上涨的趋向。公募基金最初列入期货墟市的热中较低，最早唯有中信保诚基金公司旗下的中信保诚沪深300A唯逐一只基金，其仅以148万的股指期货持仓市值列入期货墟市。颠末近10年的开展，到本年中旬公募基金列入期货墟市的基金公司数目抵达64家，产物数目抵达265只，总持仓市值赶过440亿元。公募基金总持仓的领域首要正在2015以及2019-2020年间产生神速增补，2015年公募期货持仓的神速增补首要因为股票墟市神速上涨，公募基金举行空头套期保值需求增补，2019-2020年间公募期货持仓的发作伸长首要因为2019年4月逐渐铺开对股指期货的局限以及自身公募基金针对股票墟市上涨举行空头套期保值需求的增补。

　　分期货种类来看，公募基金最早于2012年先导列入期货墟市投资，列入的期货种类为股指期货，列入的领域为148万；公募基金于2015年下半年先导列入商品期货投资，列入的基金为2015年8月建设的邦投瑞银白银期货，最初列入的领域仅为8039万元。公募基金于2016年上半年先导列入邦债期货投资，列入的基金为2015年12月建设的泓德裕泰A以及2016年3月建设的广发利鑫A，二者合计持有的邦债期货的市值为201.4万元（均为做空）。

　　总体而言，只管股指、商品以及邦债期货上市年光较早，但公募基金列入合联种类的程度向来相对较低。截止2021年6月30号，公募基金持有股指期货、邦债期货和商品期货市值别离约占扫数股指期货、邦债期货和商品期货墟市的5%、2.01%和1.33%。相对而言公募基金列入股指期货的程度更高，对付商品期货的列入水准较低。笃信他日跟着基金墟市危害办理以及现金办理认识的巩固，公募基金欺骗期货种类举行危害对冲和众头替换的趋向会慢慢增补，他日公募基金列入期货墟市的领域和比例将会有进一步擢升。2021年度中旬公募基金列入期货墟市市值以及比例的统计结果如下外所示：

　　截止2021年6月30号，公募基金持仓囊括股指期货的产物数目有216只，此中有151只基金持有股指期货众头，相较于2020年年报产物数目节减了6只，而空头持仓数目增补了17只，此中众头持仓产物数目的低重首要是列入股指期货众头持仓的偏股同化型、灵动摆设型、广泛股票型的产物数目低重，空头持仓产物数目的上升则是差异类型公募基金产物列入股指期货空头投资的数目均有所增补所致。从净持仓头寸来看，除了中金绝对收益计谋以及中欧数据开采众因子A两只基金外，其他基金产物均为单向持仓（众头持仓为主），公募基金列入股指期货时行使众头头寸特别广大。由于对付基金办理人，股指期货杠杆的特性使其可能以较少的资金实行资产摆设的央浼以预留足够的资金应对投资者赎回或举行收益巩固。正在列入股指期货众头投资的基金产物中，被动指数型基金的产物数目占比为59.60%。对付被动指数型基金为了依旧与指数事迹的同步性，大凡会采选相应股指举行众头替换。对付公募基金列入股指期货空头投资而言，公募基金列入的领域荟萃正在另类投资基金中的股票众空基金中，其领域占比为70%。对付股票众空基金而言，其为了探求相对收益，大凡可行使股指期货空头对冲股票墟市体系性危害。图外10和图外11别离统计了公募基金列入期指期货众头以及空头投资的数目及领域景况，此中内圈为领域统计，外圈为数目统计。

　　截止2021年6月30号，公募基金合计持有股指期货24848手，此中股指期货众头5107手，空头19741手，空头占比为79.44%。分种类来看，公募基金持有IF种类的手数最众，合计为17209手，占股指期货总持仓手数比例为69.26%，此中空头为15251手，空头占比为88.62%。IH的持仓手数最低，合计为1595手，占股指期货总持仓手数比例为6.42%，此中空头占比为85.08%。对付公募基金而言，其对付众头持仓以及空头持仓有必定偏好，众头持仓首要为IC，空头持仓首要为IF。分基金类型来看，股票型基金首要列入股指期货众头投资，且持仓以IC为主。正在股票型基金中，被动指数型基金列入合联股指期货的数目最众，这不妨与其欺骗股指期货举行众头替换的需求相合；对付同化型基金而言，其持仓首要为空头持仓，且首要荟萃正在偏债同化型基金和灵动摆设型基金。大凡来说偏债同化型和灵动摆设型基金的危害较股票型以及偏股同化型基金的危害更高，其欺骗股指期货对冲投资组合中权柄投资危害的需求更高。对付另类投资基金而言，其持仓的绝大个人为空头持仓，且其空头持仓以IF为主，IC次之，其股指期货空头持仓数目占扫数公募股指期货持仓数目的比例赶过90%。公募基金列入差异种类股指期货的数目统计结果如下外所示：

　　对2012年以还公募基金列入差异股指期货种类的史乘数据分解，可能出现凭据2021年半年报分解的相合公募基金持仓偏好的特色不妨正在一段年光内仍将络续存正在，简直结果如下图所示：

　　对公募基金列入股指期货的简直合约举行分解，可能出现公募基金持仓以当月与当季合约为主。公募基金列入股指期货简直合约的数目统计结果如下外所示：

　　对2012年以还公募基金列入股指期货简直合约的史乘数据分解，可能出现凭据2021年半年报分解的相合公募基金股指期货简直合约持仓偏好的特色不妨正在一段年光内仍将络续存正在，而且基金持有当季合约的数目自2019以还有着明显的伸长速率，基金持有合约的比例慢慢由当月合约为主慢慢转为当季合约为主。简直结果如下图所示：

　　截止2021年6月30号，公募基金持仓囊括邦债期货的产物数目有47只，此中有38只基金持有邦债期货空头，相较于2020年年报产物数目大幅增补了19只，伸长率达100%,而众头持仓数目小幅节减了2只，此中众头持仓产物数目的低重首要是列入邦债期货众头持仓的的被动指数型债券基金产物数目低重，空头持仓产物数目的大幅上升则同样是差异类型公募基金产物列入邦债期货空头投资的数目均有所增补所致。从净持仓头寸来看，除了嘉实稳华纯债A、易方达年年恒秋纯债一年定开A以及易方达年年恒春纯债一年定开债A三只基金外，其他基金产物均为单向持仓（空头持仓为主），公募基金列入邦债期货时行使空头头寸特别广大。正在列入邦债期货众头投资的基金产物中，中恒久纯债型基金的产物数目和领域占比别离为50%和52%，正在持有邦债期货众头的合联产物中占比最高。对付公募基金列入邦债期货空头投资而言，公募基金列入的领域同样荟萃正在中恒久纯债基金中，其领域占比为70%。图外12和图外13别离统计了公募基金列入邦债期货众头以及空头投资的数目及领域景况，此中内圈为领域统计，外圈为数目统计。

　　截止2021年6月30号，公募基金合计持有邦债期货5790手，此中邦债期货众头1185手，空头4605手，空头占比为79.53%。分种类来看，公募基金持有T种类的手数最众，合计为4764手，占邦债期货总持仓手数比例为82.28%，此中空头为4016手，空头占比为84.30%。TS的持仓手数最低，合计为140手，占邦债期货总持仓手数比例为2.42%，此中空头占比为35.71%。对付邦债期货而言，公募基金的众头持仓以及空头持仓均首要为T种类（10年期邦债期货）。公募基金列入差异种类邦债期货的数目统计结果如下外所示：

　　对2012年以还公募基金列入差异邦债期货种类的史乘数据分解，可能出现凭据2021年半年报分解的相合公募基金持仓偏好十年期邦债期货的特色不妨正在一段年光内仍将络续存正在，简直结果如下图所示：

　　对公募基金列入邦债期货的简直合约举行分解，可能出现公募基金持仓为当季与下季合约，并未持有远季合约，此中当季合约占比为97.50%。公募基金列入差异邦债期货合约的比例与邦债墟市上差异合约的灵活度合联。公募基金列入邦债期货简直合约的数目统计结果如下外所示：

　　对2012年以还公募基金列入股指期货简直合约的史乘数据分解，可能出现凭据2021年半年报分解的相合公募基金邦债期货简直合约持仓偏好的特色不妨正在一段年光内仍将络续存正在。自公募基金列入邦债期货买卖以还，公募基金永远首要以当季合约投资为主，较少列入下季合约买卖，不列入远季合约买卖。简直结果如下图所示：

　　截止2021年6月30号，公募基金持仓囊括商品期货的产物数目有6只，且均为商品期货期货众头持仓，相较于2020年年报产物数目未产生变更。这六只产物均为商品型基金，产物的首要参数如下外所示：

　　截止2021年6月30号，公募基金合计持有商品期货26587手，且均为众头持仓。分种类来看，公募基金持有的沪银以及豆粕期货种类的手数最众，别离为12974和6405手，占比别离为48.80%和24.09%。公募基金列入差异种类商品期货的数目统计结果如下外所示：

　　公募基金可能欺骗期货种类杠杆的特性，通过时货资产以及合联现货资产的组合实行投资组合的合联收益主意，同时可能预留出一个人现金应对客户赎回或者用于投资高活动性的短期有价证券，通过这种办法基金正在提升资产活动性的同时也获取了必定的逾额收益。以股指期货众头持仓占比最高的被动指数类基金为例，其欺骗股指期货众头持仓可能告竣以下方针：一、正在指数神速拉升时可能实行缓慢筑仓。正在股票墟市上涨初期，往往是个体大盘股带头指数缓慢拉升，此时欺骗股指期货可能使基金不再受制于个体股票持仓的局限，比及指数上涨进入平定期，个股普涨行情启动后再改换为股票。二、基金可能正在调仓时，欺骗股指期货锁定指数收益，之后再择机改换股票。

　　公募基金中的股票众空基金以及中恒久纯债基金正在列入合联期货种类投资首要欺骗了期货危害办理的功效。对付股票众空基金而言，一方面正在其对墟市有看空预期时，因为公募基金不首肯融券，正在这种景况下基金可能通过股指期货空头举行危害办理。另一方面，正在公募基金持有众头头寸时，可能通过交恶标扶植股指期货空头，从而举行空头套保，通过对冲买卖驾驭基金组合危害。凭据基金办理股票墟市危害的水准又可细分为Alpha对冲和Beta办理。Alpha对冲是指基金通过卖空与现货头寸价钱相当的股指期货头寸，齐备对冲掉墟市危害，剥离出Beta,获取安祥的逾额收益Alpha；Beta办理是指基金卖空正在特定危害上有展现的股指期货头寸（该期货头寸与对应现货资产价钱相当），对冲掉个人危害，从而举行Beta办理。比方当墟市显现大盘/小盘股效合时，可能买入或卖出对应的股指期货从而办理投资组合的危害敞口。对付中恒久纯债基金而言，一方面其可能通过持有与现券头寸相反的邦债期货头寸，办理其正在利率危害上的展现。另一方面基金通过持有差异的邦债期货头寸，也可能举行投资组合的久期办理（实质上依然是危害办理）。

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