文/清华大学五道口金融学院副教授、清华大学五

　　文/清华大学五道口金融学院副教授、清华大学五道口金融学院科创金融研究中心副主任Wednesday, May 1, 2024同花顺个股频道文/清华大学五道口金融学院副教育、清华大学五道口金融学院科创金融商量中央副主任

　　《组合驱动的办理效应》（The Portfolio Driven Disposition Effect）察觉，投资者合座投资组合的盈亏对其是否再现出办理效应有很大影响，投资组合结余时，股票的办理效应会昭着削弱，但正在亏蚀时则较为明显。论文进一步探究了组合驱动的办理效应背后的因为，将机造归因于投资者脑筋账户中的众重框架。

　　经典的办理效应（Disposition Effect）指投资者偏向于过早卖出结余的股票，但永远持有亏蚀的股票。本文作家及合营者的论文《组合驱动的办理效应》察觉，投资者合座投资组合的盈亏对其是否再现出办理效应有很大影响，投资组合结余时，股票的办理效应会昭着削弱，但正在亏蚀时则较为明显。该论文将这种全新察觉的效应称为“组合驱动的办理效应”（Portfolio Driven Disposition Effect，简称PDDE）。论文进一步探究了组合驱动的办理效应背后的因为，将机造归因于投资者脑筋账户中的众重框架。

　　投资者更大概正在资产结余时出售它，而正在亏蚀时则相对不答允出售，这种情景被称作办理效应（Shefrin和Statman，1985）。无论是本质的金融市集买卖，抑或是行动经济试验当中，办理效应大概是学术商量者察觉的最为庄重的投资者行动次序：学者们正在美邦散户投资者（Odean，1998）、外邦散户投资者（Grinblatt和Keloharju，2001；Frydman和Wang，2020）、机构投资者（Shapira和Venezia，2001）、房东（Genesove和Mayer，2001）、公司高管（Heath、Huddart和Lang，1999）以及试验处境中（Frydman、Hartzmark和Solomon，2018；Weber和Camerer，1998）的环境下都有纪录过办理效应。尽量与办理效应闭系的绝大部门实证和表面商量都邑合正在个别资产上，但实际中大大都家庭持有包括众种资产的投资组合。是以，笔者与合营者的商量提出一个浅易的题目：办理效应是否独即刻取决于每个个别资产的盈亏，照旧取决于扫数投资组合的再现？

　　笔者与合营者的论文运用来自中美两邦的券商买卖数据及试验平台数据，商量正在这四个数据场景中察觉一个配合的次序，即投资者正在合座组合结余时再现出很弱的办理效应，而当合座组合亏蚀时再现出很强的办理效应。著作将这一次序定名为“组合驱动的办理效应”（PDDE）。为了更整洁地识别投资组合盈亏对个别资产上办理效应的影响，著作聚焦十足沟通的股票仓位，即区别投资者正在过去沟通年光以沟通价值买入的股票，而且领会投资者其他持股的盈亏对是否卖出该股票计划的影响。领会结果同样显示出组合驱动的办理效应。

　　PDDE能够通过图1来直观阐释。图1出现了正在中邦（Panel A）和美邦（Panel B）这两组样本中，投资者卖出其持有的资产组合中某一只股票的概率。图1的Panel A与B的第一组三色柱出现了中美两邦投资者卖出股票的无条款概率。第二组和第三组三色柱不同出现了正在结余和亏蚀的两种情景下，投资者卖出股票的条款概率：投资者的投资组合结余时（符号为“0”）和投资者的投资组合亏蚀时（符号为“≤0”）。

　　此中，玄色柱权衡了卖出给定股票的无条款概率〔卖出一切股票（网罗结余股票和亏蚀股票）概率的加权均匀值〕，而绿色柱权衡了卖出结余组合的概率，赤色柱权衡了卖出亏蚀组合的概率。办理效应能够直观地权衡为第一组绿色柱和赤色柱之间的不同，不同越大，办理效应越昭着。

　　若是PDDE生存，咱们理应能够侦察到正在亏蚀情景（第三组三色柱）下，办理效应（绿色柱与赤色柱之间的不同）比结余情景（第二组三色柱）更昭着。正如预期，正在Panel A里，当投资者的投资组合账面亏蚀时，中邦投资者卖出结余组合的大概性比卖出亏蚀组合的大概性明显横跨256%。与此比照，当投资组合账面结余时，中邦投资者卖出结余组合的大概性比卖出亏蚀组合的大概性仅横跨73%，阐述组合驱动的办理效应正在中邦投资者群体里明显生存。PDDE正在美邦样本中如故生存，但没有正在中邦样本里昭着。

　　如Panel B所示，看待美邦样本，当投资组合处于账面亏蚀时，美邦投资者卖出结余组合的大概性比卖出亏蚀组合的大概性横跨114%；而当投资组合处于账面结余时，美邦投资者卖出结余组合和卖出亏蚀组合的不同性消沉至21%......

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