而要促进中小市值公司股票二级市场交易状况的

　　而要促进中小市值公司股票二级市场交易状况的改善Tuesday, May 28, 2024中信筑投：若加疾GEM变革、低落墟市交往本钱 香港股票墟市滚动性希望不息革新

　　【中信筑投：若加疾GEM变革、低落墟市交往本钱 香港股票墟市滚动性希望不息革新】中信筑投研报示意，8月27日，香港特区行政主座李家超宣告政府将筑设管事小组考虑奈何添补股票墟市滚动性，港股或将迎来更众战略利好。目前，香港股票墟市相较中邦内地与美邦墟市滚动性欠佳；的确来看，其滚动性分解较为显明，交往露出出向头部鸠合的特质；大市值公司滚动性显明好于小市值公司股票和墟市合座，而小市值公司滚动性较为缺乏或是酿成港股滚动性与其他墟市生活差异的主要由来。合座而言，咱们以为较低的片面投资者占比、较高交往本钱以及股票墟市缺乏做市商轨造是酿成港股滚动性欠佳的苛重由来。预测另日，若加疾GEM变革、低落墟市交往本钱、引入做市商轨造、接连伸张互联互通、吸引更众邦际血本介入等法子得以推行，香港股票墟市滚动性希望不息革新。

　　中信筑投研报示意，8月27日，香港特区行政主座李家超宣告政府将筑设管事小组考虑奈何添补股票墟市滚动性，港股或将迎来更众战略利好。目前，香港股票墟市相较中邦内地与美邦墟市滚动性欠佳；的确来看，其滚动性分解较为显明，交往露出出向头部鸠合的特质；大市值公司滚动性显明好于小市值公司股票和墟市合座，而小市值公司滚动性较为缺乏或是酿成港股滚动性与其他墟市生活差异的主要由来。合座而言，咱们以为较低的片面投资者占比、较高交往本钱以及股票墟市缺乏做市商轨造是酿成港股滚动性欠佳的苛重由来。预测另日，若加疾GEM变革、低落墟市交往本钱、引入做市商轨造、接连伸张互联互通、吸引更众邦际血本介入等法子得以推行，香港股票墟市滚动性希望不息革新。

　　8月27日，香港特区行政主座李家超宣告政府将筑设管事小组考虑奈何添补股票墟市滚动性，港股或将迎来更众战略利好。目前，香港股票墟市相较中邦内地与美邦墟市滚动性欠佳；的确来看，其滚动性分解较为显明，交往露出出向头部鸠合的特质；大市值公司滚动性显明好于小市值公司股票和墟市合座，而小市值公司滚动性较为缺乏或是酿成港股滚动性与其他墟市生活差异的主要由来。合座而言，咱们以为较低的片面投资者占比、较高交往本钱以及股票墟市缺乏做市商轨造是酿成港股滚动性欠佳的苛重由来。预测另日，若加疾GEM变革、低落墟市交往本钱、引入做市商轨造、接连伸张互联互通、吸引更众邦际血本介入等法子得以推行，香港股票墟市滚动性希望不息革新。

　　8月27日，香港特区行政主座李家超宣告政府将筑设由财务司司长陈茂波元首的管事小组，考虑奈何添补股票墟市的滚动性。合联细节将希望于不日颁布。

　　动作亚洲金融中央，中邦香港集聚了环球投资者和苛重来自中邦内地的优质企业，是环球前十大交往所中独一的离岸墟市。但香港股票墟市滚动性相对欠佳，按照寰宇交往所协同会（WFE）统计，2022年港交所ADT为117.59亿美元，年化换手率为62%，活着界苛重交往所中处于相对较低秤谌，明显低于中邦内地与美邦，但高于印度、英邦、法邦，与德邦邻近。2023年上半年，受墟市合座承压、滚动性相对偏紧等众重身分影响，港股日均交往金额下滑16%至1155亿港元；日均换手率仅为0.19%，同比-0.03pct。

　　合座来看，长久从此香港大市值公司股票滚动性显明较好，港股交往露出出明显的向头部鸠合的特质。若将市值正在300亿港元及以上的港股上市公司股票称为大市值公司股票，而将市值正在300亿港元以下的称之为小市值公司股票，则从2023年岁首至8月25日，港股大市值公司股票日均换手率达0.36%，明显高于港股合座的0.19%和小市值公司股票的0.17%。

　　而与港股相反，纳斯达克和日本交往所的小市值公司股票成交灵活，滚动性相对较好。若稽核和日本交往所分歧墟市板块的日均换手率秤谌，苛重以小市值、高生长性公司为主的血本墟市（Capital Market）和东证拉长墟市2023年岁首至今从此的日均换手率高达4.42%和2.31%，明显高于纳斯达克和日交所合座的2.23%和0.80%和其他墟市板块，表示出其小市值公司股票较好的墟市滚动性秤谌。

　　因为港股墟市的滚动性苛重向头部大市值公司股票鸠合，而纳斯达克和日交所小市值公司股票滚动性秤谌较好，以是合座来看正在比较之下港股大市值公司股票滚动性并不差，恒生指数与日经225指数、纳斯达克100指数等蓝筹股指数之间的滚动性秤谌分歧远小于墟市合座；港股合座滚动性秤谌相合于纳斯达克和日交所而言欠佳的由来或苛重来自于小市值公司股票相对更为缺乏滚动性。

　　总结而言，咱们以为港股墟市滚动性欠佳的由来可能归结为：1）较低的片面投资者占比；2）较高的交往本钱；3）股票墟市缺乏做市商轨造。

　　1） 起首，从投资者组织上来看，港股墟市机构化秤谌较高，片面投资者占比小导致墟市滚动性秤谌较低。

　　平常而言，因为机构投资者特别偏重长久投资和价钱投资的风致，其交往手脚特别理性，换手率秤谌亦远低于片面投资者。以是，凡是景况下片面投资者占对照高的墟市成来往往会特别灵活，而机构投资者占对照高的墟市则相对容易面对滚动性欠佳的题目。

　　合座来看，港股机构投资者占对照高，其机构化秤谌低于美股但高于A股和韩股。按照港交所于2022年4月最新揭橥的《现货墟市交往考虑探问2020》，港股墟市投资者组织露出出机构化、邦际化等特质。正在机构化水准方面，2020年港股总成交金额中有56.5%为机构投资者所功绩，占比同比上升3.1pct，自2008年有探问数据从此永远支撑正在50%以上，显示出港股墟市较高的机构化水准。按照美联储统计，2020年尾机构投资者持股市值占比达60.0%（2021年尾与之持平），且自2002年从此无间巩固正在60%以上。

　　而与之相对的，A股和韩股片面投资者攻克主流。据测算截至2020年尾A股机构投资者占比仅为33.68%，（2021年尾为36.91%），洪量上市公司股份鸠合正在片面投资者和平常法人手中，2020年尾占比分裂为34.5%和24.7%（2021年尾为26.2%和26.6%）。而2020年和2021年，韩邦交易所片面投资者分裂功绩了76.44%和73.02%的总成交金额，攻克墟市的绝对主流。

　　以是，如上所述因为更高的片面投资者占比，A股和韩股交往相对更为灵活，深交所、上交所和韩邦证交所长久位列环球苛重交往所中换手率秤谌前三甲，加倍是韩邦的印花税正在环球亦处于较高秤谌，但并没有明显影响其滚动性，涌现出片面投资者合于印花税相对较低的敏锐性。与港股墟市分歧，正在较高的机构化秤谌下美股滚动性也支撑正在较高秤谌，咱们以为一方面是因为美邦墟市的交往本钱低，使得量化与高频交往风行，另一方面是其具有周备的做市商轨造，咱们会不才述由来3)举办解析。

　　2） 其次，从交往用度上来看，港股墟市以印花税为主的交往本钱相对较高，难以吸引更众类型投资者和更众交往

　　合座而言，更低的交往用度一方面也许吸引更众的高频交往者等投资者介入墟市交往，从而为墟市功绩源源不息的滚动性；而另一方面更低的交往用度也也许客观上鼓动现有投资者伸张其交往周围，从而鼓动墟市滚动性秤谌的革新。合座来看，港交所交往用度与其他苛重交往所差异并不显明，但因为香港特区政府所征收的印花税率较高，且正在印花税外，港股墟市上还生活交往征费和股份交收费等其他用度，以是其合座交往本钱明显高于A股和美股。目前，香港特区政府收取的股票印花税为0.13%，且面向营业两边双边收取，合计收取的印花税到达总成交金额的0.26%，是中邦内地调降后的5.2倍 ；而合座来看，港股均匀交往费率达0.17%（互联网券商）~0.39%（守旧券商），此中印花税占对照高；其归纳交往费率明显高于A股的0.08241%（沪深交往所）~0.0915%（北交所）和美股的0.0016%驾驭，使得高频交往和量化交往等类型的投资者难以正在港股墟市上展开交往，挫伤了投资者的交往灵活度。按照香港金融生长局数据，2020年正在美邦做市商、高频交往、量化基金、对冲基金等大额交往者占到了墟市交往总额的67.9%，而正在中邦香港这一比例仅为28.1%。

　　3） 终末，从墟市机造上来看，香港股票墟市并无竞赛性做市商轨造以保障墟市滚动性秤谌优越

　　正在美邦，为革新墟市滚动性、提拔交往生意的墟市份额，纳斯达克采纳竞价交往+竞赛性做市商轨造。纳斯达克规则，每一只正在纳斯达克上市交往的股票都务必有两个以上做市商供给做市办事，做市商通过IPO配售或从公然墟市中购入股票的体例获取库存股并供给竞赛性的相联双边报价，投资者可能择优采选做市商举办交往。目前，共有500众家做市商为正在纳斯达克上市的公司股票供给做市办事，均匀每只股票有14家做市商举办做市。而因为填塞的墟市竞赛和纳斯达克高额的滚动性返现储积，做市商须要不息优化报价从而得回交往金额的提拔，投资者也可能急速寻找最优价钱举办交往。以是纳斯达克墟市的营业价差和交往效能都处于较优秤谌。而更疾的交往速率和更优的营业价差也吸引了更众的投资者到纳斯达克举办交往，从而鼓动了纳斯达克墟市滚动性的提拔。

　　目前，港交所已正在交往所营业产物（ETF）墟市和港币-百姓币双柜台形式等机造下设立了墟市农户（做市商）机造并采纳了交往用度和印花税宽免法子；墟市农户通过不息向投资者报出合联证券的营业双边报价，并正在该价位上回收投资者的营业哀求以向墟市供给滚动性，按照港交所相合农户负担的证实，农户输入编造的营业双边农户盘价差应限造正在必然边界以内，且农户盘最小报价价钱也须要满意合联哀求；以是平常而言投资者希望正在相应墟市以合理的价钱赶疾实现交往，从而保证合联富裕的滚动性。目前， ETF农户和双柜台农户机造运作优越，港交所ETF的ADT由2019年时的50亿港元提拔至目前的139亿港元，年均复合增速达29%；而正在双柜台农户的接连做市下截至8月25日全面24只百姓币柜台ADT合计达15亿元，占到了其双柜台合计ADT的0.53%，且全面24只证券百姓币和港币柜台价差均支撑正在1%以内。但目前，农户机造并未正在现货墟市奉行，以是港股合座无法受益于墟市农户的接连做市为其带来的充盈滚动性，从而难以完毕滚动性秤谌的提拔。

　　如前所述，港股墟市滚动性分解较为显明，交往露出出明显的向头部鸠合的特质；而中小市值公司股票则因为缺乏投资者眷注成交较为阴暗；中小市值公司股票较低的换手率秤谌也是导致港股合座滚动性秤谌掉队于其他墟市的主要由来之一。

　　以是，要提拔港股墟市合座滚动性秤谌离不开提拔中小市值公司股票的滚动性和对投资者的吸引力。而要鼓动中小市值公司股票二级墟市交往情况的革新，起首离不开正在资产端的苛苛筛选和质料把合。目前，港股创业板（GEM）上市公司合座根基面景况不佳，截至2022年合，港股创业板共有340家上市公司，均匀市值仅为2.5亿港元；此中，仅有98家公司正在2022年完毕了剩余，占创业板墟市合座的28.82%；以是，相对欠佳的上市公司质料使得创业板难以吸引投资者，加倍是机构投资者的眷注。而另一方面，要提拔中小市值公司股票的滚动性和眷注度，也离不开更众机构投资者的介入。依靠大致量资金的上风，若机构投资者更众地介入中小市值公司股票的交往则也许较为容易地明显提拔其墟市成交量和滚动性秤谌。其它，因为机构投资者具有成熟的投资编制和壮大的考虑资源，机构投资者的介入将明显提拔中小市值公司股票的墟市透后度和眷注度，从而进一步鼓吹其滚动性秤谌的提拔。

　　此前，香港特区政府财务司司长陈茂波正在正在二○二三至二四财务年度政府《财务预算案》中指出，港交所会于本年内就GEM提出的确变革倡议，并睁开正式磋议。而据香港特区政府财经事情及库务局局长许正宇示意，目前其已哀求港交所 “正在审视合联事宜时要做统统思虑，包含检讨上市轨造和第二墟市交往机造” 。估计另日正在合联法子的鼓吹下GEM对发行人和投资者的吸引力将希望明显上升，另日将有更众的优质发行人正在GEM上市并有更众的机构投资者介入GEM交往。

　　墟市交往本钱对墟市成交灵活度的影响机造较为大白且明显。如前所述，目前包含印花税等正在内的港股墟市交往本钱较高，香港特区政府收取的股票交往印花税率达0.13%，且为营业双边收取，与美股撤销印花税后的交往本钱生活较大差异，也明显高于中邦内地调理前的0.1%和调理后的0.05%，既倒霉于量化投资、高频交往等大额交往者介入港股墟市投资也倒霉于现有投资者成交灵活度的提拔。此前，香港证券及期货专业总会曾公然号令哀求港府打消股票交往印花税；而8月27日香港特区行政主座李家超正在回复记者询查是否会低落股票印花税时亦示意“会考虑分歧的恐怕性”，假使另日香港股票印花税下调或将希望吸引包含量化投资、高频交往等大额交往者正在内的更众类型的投资介入港股交往，同时也将希望煽动现有介入者更众交往，从而帮力香港股票墟市长久竞赛力和滚动性秤谌的提拔。

　　客观来看，相较于大型明星公司股票而言，中小市值公司股票自己墟市眷注度偏低，因为缺乏投资者介入其更恐怕显现订单无法实时履行、营业价差过大等景况，反过来恐怕会进一步打压投资者介入中小市值公司股票交往的主动性，从而倒霉于其墟市滚动性的提拔。而灵活的做市商可动作滚动性供给者，通过接连地向墟市供给营业双边报价并回收投资者的交往哀求从而提拔交往的履行速率和确定性，并可缩小营业价差，从而为墟市接连注入富裕的滚动性。从纳斯达克的获胜体会来看，其通过高额的交往返现和有用的竞赛性做市商轨造保障了正在纳斯达克交往的股票，加倍是中小市值公司股票的滚动性优越，从而完毕了交往生意墟市份额的渐渐提拔。而正在港股墟市，目前港交地址ETF产物和双柜台形式下分裂引入的农户机造也为相应墟市滚动性的提拔做出了特别主动的功绩；而农户机造的接连强健运转也为交往所等墟市根本举措供给者、农户等墟市介入者以及拘押机构积攒了富厚的体会，为另日恐怕的农户机造的顺遂运转供给了条款。假使另日港交所现货墟市也许推出有用的墟市农户机造，则将希望明显革新目前港股个别股票滚动性亏空、成交额长久偏低的倒霉景况，从而帮力香港股票墟市合座滚动性的提拔。

　　动作楷模的离岸墟市，另日要完毕港股成交额和滚动性的进一步提拔须要吸引更众的邦际血本介入。目前，港股墟市上海外投资者持股市值占对照高；2020年港股总成交金额中有41.2%来自中邦香港以外的海外投资者（包罗中邦内地），占比同比低落2.1pct，但自2008年从此也永远支撑正在40%驾驭；而来自中邦香港当地投资者的成交额占比仅为30.8%。其它，另有28.1%的成交额来自于交往所介入者，即券商自己的宗旨性自营和衍生品对冲交往。而从投资者由来上来看，香港股票墟市2020年海外投资者所爆发的交往总额中有47.7%来自于亚洲投资者（包罗中邦内地投资者），同比+5.4pct；且近年来跟着中邦内地与中邦香港之间互联互通的不息伸张以及亚洲地域经济的急速生长，来自亚洲投资者的交往总额不息上升，由2008年的25.6%上升至2020年的47.7%。其它，2020年海外投资者交往总额中，来自欧洲、美邦和其他地域的投资者占比分裂为24.4/23.2/4/7%。

　　另日，一方面港交所可接连伸张及深化与内地的互联互通机造，比如可通过加疾推动港股通百姓币计价、鼓吹引入大宗交往机造、REITs等更众产物纳入标的等体例，接连吸引更众的百姓币资金介入港股交往；而正在另一方面，另日港交所亦可主动吸引包含中东等更众邦度和地域正在内的增量资金介入。港交所行政总裁欧冠昇曾示意，目前中东大型主权产业基金周围约4万亿美元，而其通过中邦香港投资中邦内地的资金仅占其总资产的1%~2%；而跟着港交所墟市生态的接连完满以及其对中邦资产投资需求的日益上升，估计其对中邦的投资头寸将会有强大的提拔空间。目前，港交所正正在主动地伸张其邦际影响力，港交所已于美邦纽约、英邦伦敦等地开设了任职处，而由港交所与香港特区政府、FII（Future Investment Initiative）配合举办的首届FII PRIORITY亚洲峰会将正在2023年12月7日~8日正在中邦香港召开，假使另日有更众的来自中东等邦度和地域的资金介入港股墟市交往，则将为港股带来富厚的增量资金从而明显提拔其邦际竞赛力和墟市滚动性。

　　(原题目：中信筑投：若加疾GEM变革、低落墟市交往本钱，香港股票墟市滚动性希望不息革新)

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