2022年股票市场中性策略研究报告

　　2022年股票市场中性策略研究报告商场中性战略，是指正在某一现货色种众头战略的本原上，运用各式对冲东西筑树空头头寸举行对冲构筑对编造性危险的敏锐度为0的，以绝对Alpha收益为方向的组合战略。该战略对商场危险维持中性、不展现商场危险敞口，探索事迹稳固延长的绝对收益类投资战略。

　　这里的“商场危险”方便来讲即经典的CAPM中的全商场危险，实践运用中则可对应为整个权力指数的发挥，如沪深300指数和中证500指数等。正在公募中这种战略对应“股票众空”型基金产物（Wind 分类），而正在私募中则为“股票商场中性”（朝阳永续分类）。团体来看，中性战略的公募基金更众投资于沪深300因素股，操纵股指期货IF合约对冲，而正在私募中大众全商场选股，操纵股指期货IC合约对冲。

　　大凡来讲，众头和空头的合计危险敞口会掌握正在一个较小的界限，以达成团体组合对商场Beta危险的“中性”。

　　个中，mvi为第i只股票持仓的市值，βiA为第i只股票以A指数为基准盘算的β系数，CVA为A指数对应的股指期货每手的合约价钱，即合约结算价×合约乘数，n为持有股指期货合约的手数。

　　正在实践投资决定中，商场中性战略还必要掌握其他危险因子的展现，整个包罗行业因子和风致因子。

　　行业因子方面，大凡采用一个针对全商场股票的行业分类轨范，如中证一级行业、中信一级行业、申万一级行业和GICS等，市值加权简单行业占比即可视为对该行业因子的展现度。

　　风致因子方面，目前商场上大众采用Barra危险模子框架，整个包罗8个大类因子：周围因子（Size)、动摇率因子（Volitility）、滚动性因子（Liquidity）、估值因子（Value）、质地因子（Quality）、动量因子（Momentum）、生长因子（Growth）和分红因子（Dividend Yield），正在这些大类因子之内又细分合计16个子类因子。

　　每只股票每个来往日正在这8个或16个维度上都有一个整个的因子值，探究到目前邦内大众采用股指期货对冲商场危险，此处以IC合约为例（对应中证 500 指数）举行评释。遵循中证 500 因素股音信，即可盘算出该指数正在各危险因子上的展现度，众头端构筑股票仓位时以中证500指数正在各因子的展现度为基准，使得众头股票仓位正在各危险因子上与中证 500 指数附近，空头端操纵IC合约举行对冲，如许构筑的团体组合便能够为正在各危险因子上中性，组合所出现的收益只蕴涵阿尔法收益。

　　商场中性组合的对冲端能够操纵的东西首要有：股指期货、期权、融券和收益调换。目前邦内商场大部门的中性战略产物都采用了股指期货举动对冲形式，少部门私募会采用融券对冲。

　　代外对冲东西对投资组合危险的管控和形容才智。正在期货、期权和融券对冲中，融券对冲是精度最高的采用适合于构筑上文提到的“更端庄”的商场中性组合，通过卖空个券，使得众空组合之间的因子展现绝对值十足成婚，精准定造投资组合空思的危险展现期权有着“收益构造过错称”的特性，常睹的对冲形式有：珍爱型战略、备兑战略、衣领型战略，期权的上风正在于能够保存对投资者有利的宗旨上的编造性危险展现。股指期货介于期权和融券之间，股指期货对冲的编造性危险展现会比期权对冲小，虽不如融券的危险定造效率优异，但能够使众空组合的beta市值敞口相等亲昵。

　　即正在探究滚动性和来往的打击本钱情形下，投资者操纵单个对冲东西所能构筑空头组合的最大市值。对冲容量是投资者采用对冲东西的主要探究身分。一种表面上对冲精度最高的东西若无法正在容量上成婚众头组合头寸，便会留下无法对冲的编造性危险敞口，投资者便会转向容量更大的对冲东西。对冲容量的切确测算有难度，正在这里只基于少少假设，对股指期货、场内期权和融券的对 冲容量做一个近似估量。

　　股指期货大凡操纵当季合约的年化折溢价率来代外对冲本钱，同时因为指数因素股分红会酿成指数回落，但众头端股票分红会以现金方式出席到账户中，因此大凡股指期货贴水中会显露分红的影响，此处咱们便操纵剔除分红身分后的合约结算价举行盘算。年化折溢价率的盘算公式如下：

　　Alpha收益有两个出处，一是众头端的股票Alpha，二是对冲端主动束缚（如基差来往、展期优化战略等）所酿成的“对冲端 Alpha”。商场中性战略中众头端大凡持仓特地分袂且换手率较高，操纵半年度、季度的持仓数据很难领悟其股票Alpha收益，而对冲端持有股指期货的情形固然能够揣摸其对冲风致，即偏好操纵的股指期货色种和限日，但却无法与股票Alpha散开。本文将基金区间收益中扣除对冲损益和打新收益后结余的部门举动基金的Alpha收益。

　　正在对冲端不举行任何主动束缚，仅正在合约邻近交割时展期到更远月份合约，如许的操作所酿成的损益可视为一个对冲端的斗劲基准。为了利便展现，咱们构筑了相反头寸所对应的净值弧线，探究到目前公募基金首要操纵IF当季合约举行对冲，咱们构筑1倍杠杆持有沪深300股指期货的3/6/9/12月众头，同时做空沪深300指数，正在合约交割周的周一、周二和周三三天均匀移仓至远月合约，最终以沪深300指数初始值为基数，酿成了一条模仿净值弧线。这条弧线后，即可明了为：十足对冲（100%对冲）下，对冲端正在此区间所出现的损益，单只基金的对冲损益遵循其空头持仓即可算出。

　　股指期货升贴水率、利率秤谌、商场获利效应、热门扩散水平、交投生动水平、动摇率等众个变量对商场中性战略城市施加影响。 正在上述的身分中，股指期货基差改换对中性战略的影响是斗劲大的。呈现这种情景的原由之一是目前均匀贴水率（约年化10%）能够视作全数商场的均匀逾额收益率，有束缚人赚取了更众的逾额收益，因此答应付出更高的做空本钱。再有些身分斗劲容易明了，如商场交投越生动，个别投资者加入度越高换手越高，则量化基金更易于逮捕差错订价带来的Alpha收益。

　　商场中性战略的投资结果首要取决于一篮子股票缔造的逾额收益。假如一篮子股票的收益跑赢指数则战略取得正收益，假如股票池收益跑输指数逾额收益为负数，战略团体亏折。

　　商场中性的执行通过量化模子杀青，模子有大宗丰富的盘算公式，当模子呈现题目时，会影响模子的运算结果，必要量化束缚人无间研发适合方今商场的模子，必要更新迭代

　　商场中性危险十足对冲极其疾苦实践操作流程中生计肯定危险敞口，束缚人工了加强收益的方针主观上也会对危险展现举行主动束缚。

　　中性战略因为必要股指期货来对冲若策略对股指期货对冲举行控造也会酿成中性战略对冲难，也许由于商场的原由对冲本钱升高，影响战略收益。

　　期货端对冲需求大宗减少导致股指期货历久深度贴水，导致期货本钱普及，导致中性战略收益下降。

　　商场中性战略的根基逻辑是正在买入一篮子股票众头组合的同时，持有空头东西依期权、股指期货等，以对冲商场的Beta危险，力求探索绝对收益(Alpha),而不秉承商场危险(Beta)。

　　（1）众因子模子将组合投资看做是因子的组合（如行业、周围、成交量、价钱等），投资组合的危险/收益被拆解为一系列因子，不过这个战略对模子自身的逻辑性、稳固性哀求斗劲高；

　　（2）统计套利模子则是首要基于对史籍数据（估值、财政数据等）的统计领悟，凭借干系变量的概率散布，逮捕个中的大致率机遇，但是跟着加入人数的减少，寻找如许的机遇变得越发疾苦。

　　商场中性战略的好处正在于相对稳固，因为根基消释了编造性危险带来的收益或者是亏折，基金最终的收益首要取决于构筑投资组合的才智。假如基金司理的组合秤谌较高，且斗劲稳固，基金将可能历久维持较为稳固的收益。

　　不过这个战略正在商场行情特地好的工夫，就会发挥得欠好，由于商场中性战略正在扣除潜正在商场亏折的同时也压低了商场的潜正在收益。如2014年末，牛市起初进入中期，商场中大大都股票型基金都因而而收益，但采用商场中性战略的基金因为持有空头股指期货，即使股票众头呈现了盈余，可被空头股指期货的牺牲所掩饰，商场发挥大幅度落伍于股市均匀水准。

　　因而，商场中性战略合用于中长线投资，短线具有抗跌的效率。对付危险偏好相对较低，且对滚动性哀求不高的投资者来说，商场中性策具有上风。