商品期货CTA专题报告（九）：持仓龙虎榜中蕴藏

　　商品期货CTA专题报告（九）：持仓龙虎榜中蕴藏的投资机会-20190822-天风证券商品期货CTA专题通知（九）：持仓龙虎榜中蕴藏的投资时机-20190822-天风证券.pdf

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　　金融工程 金工专题通知 商品期货CTA 专题通知（九） 证券研商通知 2019 年08 月22 日 作家 持仓龙虎榜中蕴藏的投资时机 吴先兴 理会师 SAC 执业证书编号：S01 持仓的二八定律 wuxianxing@ 二八定律是一种常睹的地步。正在邦内三大商品期货生意所逐日布告的持仓 何青青 接洽人 龙虎榜（即会员持仓排名）中，咱们也创造了仿佛的秩序。大商所大局部 heqingqing@ 种类头部20%的会员占领约70%-80%的仓位；全部42 个样本种类2010 年 今后前20 大会员的均匀持仓占比，除鸡蛋和苹果外，均高于50% ，均匀占 相干通知 比达61%。 1 《金融工程：商品期货CTA 专题通知 （八）基于克日布局稳固性鉴定的展期 收益战略详解2019-05-17》2019-05-17 前20 大持仓主力重构 2 《金融工程：商品期货CTA 专题通知 三大期货生意所对会员持仓消息的布告章程有所区别，且各生意所自己的 （七）预期外宏观因子对商品期货价钱 布告章程也正在转移。大商所正在2018 年3 月前布告的是全部会员的持仓明细， 而之后也与大商所和上期所一律只布告前20 大会员的持仓消息。于是咱们 的袭击影响研商 2019-01-27 》 无法基于全部持仓明细构修战略。本文使用简单种类全部活泼合约的前20 2019-01-27 大持仓数据重构持仓主力会员，并基于这些环节少数消息生意者的众空强 3 《金融工程：商品期货CTA 专题通知 弱构修横截面战略。 （六）根基面理会框架下的玄色系商品 库存预测2018-02-09 》2018-02-09 勾结持仓聚合度的众空相对强弱卓殊度横截面战略 4 《金融工程：商品期货CTA 专题通知 正在区别观测窗口下，勾结持仓散布的加权众空相对强弱卓殊度因子体现均 （五）我邦商品期货分类及异质性根基 优于轻易等权因子。区别卓殊度因子均正在 5 日观测窗口下体现最佳，且随 面理会概述2018-01-31 》 着观测期的拉长收益涌现不息衰减的特点。正在动态种类法下，咱们滚动剔 2018-01-31 除因子汗青有用性较弱的种类。当观测期为 80-160 日、种类操纵期为 5 5 《金融工程：商品期货CTA 专题通知 日时战略体现更佳，扣费后均匀年化收益8.4% ，夏普比率1.30 ，Calmar 比 率0.83 ，相关于全种类战略有清楚厘正。 （四）库存根基面与动量手艺面共振的 商品期货投资战略 2018-01-05 》 2018-01-05 持仓四因子模子扣费后上风更清楚 6 《金融工程：商品期货CTA 专题通知 归纳单因子战略收益、危害、换手率及战略间相干性等维度探究，咱们将 （三）战略的趋向过滤2017-03-22 》 加权众空相对强弱卓殊度、空头主力加权持仓卓殊度、众头主力持仓占比 2017-03-22 规范差卓殊度和空头占比规范差四个因子复合后构修持仓众因子战略，扣 费后的四因子动态种类战略依旧能得到 10%以上的年化收益，夏普比率 7 《金融工程：商品期货CTA 专题通知 1.48 ，Calmar 比率达1.53。且战略对权重装备的敏锐性较低。 （二）日内趋向战略初探2017-03-10》 2017-03-10 8 《金融工程：商品期货CTA 专题通知 动态种类战略比拟于全种类战略体现更优 （一）量化CTA 战略概述 2017-02-14》 动态种类战略对持仓单因子和众因子战略均有明显提拔，但对单因子战略 2017-02-14 的提拔更清楚。从分年度体现来看，动态种类战略正在大局部年份优于全品 种战略，且近两年的上风更清楚。 危害提示：模子基于汗青数据，存正在失效危害；持仓消息布告章程突变 请务必阅读正文之后的消息披露和免责说明 1 3613914:20 金融工程 金工专题通知 实质目次 1. 商品期货持仓龙虎榜4 1.1. 三大生意所持仓消息布告章程4 1.2. 持仓的二八定律4 1.2.1. 大商所种类持仓秩序 5 1.2.2. 前20 大会员持仓占比 5 2. 持仓主力重构与众空相对强弱描写 6 2.1. 前20 大环节少数会员重构 6 2.2. 持仓主力众空相对强弱因子 7 3. 基于众空相对强弱卓殊度的横截面战略体现 7 3.1. 众空相对强弱与强弱卓殊度 8 3.2. 全种类众空对冲战略 8 3.3. 动态种类众空对冲战略12 4. 众个单边持仓因子战略16 4.1. 单因子构修16 4.2. 单因子战略回测17 4.3. 单因子相干性理会18 5. 基于持仓龙虎榜消息的众因子复合战略18 5.1. 全种类战略体现18 5.2. 动态种类战略体现19 5.3. 战略比照21 5.4. 权重装备敏锐性考验23 6. 总结与预计24 图外目次 图1 ：前20 大会员的持仓占比 6 图2 ：比来一年百般类具有持仓消息的活泼合约数（日均值） 6 图3 ：持仓龙虎榜笼盖的会员数（日均值） 7 图4 ： 区别排序期下众空相对强弱卓殊度因子1 年化收益比照 9 图5 ：区别排序期下众空相对强弱卓殊度因子2 年化收益比照 9 图6 ：区别排序期下众空相对强弱卓殊度因子3 年化收益比照 9 图7 ：持仓主力众空相对强弱卓殊度因子战略净值（R=5 ） 9 图8 ：战略信号和收益原因12 图9 ：2010 年今后百般类因子值与越日收益率相干系数12 图10 ：样本种类动态筛选示企图13 图11 ：区别学口下动态种类战略年化收益散布13 图12 ：区别学口下动态种类战略Calmar 比率散布13 图13 ：区别学口下动态种类战略年化收益散布（扣费后）14 图14 ：区别学口下动态种类战略Calmar 比率散布（扣费后）14 请务必阅读正文之后的消息披露和免责说明 2 3613914:20 金融工程 金工专题通知 图15 ：区别样本种类下战略年化收益比照14 图16 ：区别样本种类下战略Calmar 比率比照14 图17 ：区别样本种类战略净值比照15 图18 ：区别样本种类战略净值比照（扣费后）15 图19 ：四因子全种类战略净值18 图20 ：区别学口下四因子动态种类战略年化收益散布19 图21 ：区别学口下四因子动态种类战略Calmar 比率散布19 图22 ：区别学口下四因子动态种类战略年化收益散布（扣费后）20 图23 ：区别学口下四因子动态种类战略Calmar 比率散布（扣费后）20 图24 ：四因子区别样本种类战略净值比照21 图25 ：四因子区别样本种类战略净值比照（扣费后）21 图26 ：区别因子和样本种类下战略净值比照22 图27 ：区别因子和样本种类下战略净值比照（扣费后）22 图28 ：全样本种类数与动态种类数比照23 图29 ：动态种类模子下百般类剔除次数23 图30 ：区别权重装备法下5 日动态种类年化收益24 图31 ：区别权重装备法下5 日动态种类Calmar 比率24 外1 ：各大生意所布告逐日持仓的商品期货样本种类 5 外2 ：大商所上市种类的会员持仓情状 5 外3 ：基于WeightedLSDev2 的横截面战略分年度体现（R=5 ）10 外4 ：持仓主力众空相对强弱因子横截面战略信号和收益原因（按板块）10 外5 ：持仓主力众空相对强弱因子横截面战略信号和收益原因（按种类）11 外6 ：动态种类战略分年度体现16 外7 ：单边持仓因子回测结果17 外8 ：2010 年今后局部单因子横截面排序值相干系数均值18 外9 ：四因子全种类战略分年度体现19 外10 ：四因子动态种类战略分年度体现20 请务必阅读正文之后的消息披露和免责说明 3 3613914:20 金融工程 金工专题通知 本文苛重借助商品期货生意所逐日布告的会员持仓龙虎榜理会百般类的持仓特征，利 用简单种类全部合约的持仓数据重构持仓主力会员，正在探究持仓聚合度的情状下，试图基 于众头持仓主力和空头持仓主力的相对强弱正在横截面上构修投资战略。 1. 商品期货持仓龙虎榜 期货商场是一个众空双向商场，投资者所持有的众头或空头头寸外面上代外其关于未 来商场走势的鉴定，这一鉴定大概是归纳了洪量公然或非公然根基面消息、量价数据的结 果。 遵照 Black （1986 ）的噪音生意外面，商场上的生意者可分为消息生意者和噪音生意 者两类。从全部生意者的具体持仓来看，有众少众头头寸就必然有一致数目的空头头寸， 于是总持仓量的转移无法直接供给有助于投资决定的消息。咱们须要闭心的是环节少数信 息生意者的众空相对强弱，从这些环节少数生意者的决定中发现投资时机。我邦三大商品 期货生意所逐日布告的持仓龙虎榜（即会员持仓排名数据）正好为咱们供给了一个搜索渠 道。 1.1. 三大生意所持仓消息布告章程 咱们创造，上期所、郑商所、大商所的持仓消息布告章程有所不同，且各生意所自己 的布告章程也正在转移。 上期所布告的是活泼月份期货合约前 20 名期货公司会员的成交量、买持仓量和卖持 仓量。郑商所逐日布告比来交割月及活泼月份前 20 名会员的成交量和交易持仓量。大商 所正在2018 年3 月27 日前布告全部会员的持仓明细，而之后也与郑商所和上期所一律仅公 布活泼月份合约前20 大会员的成交持仓消息。 生意所关于区别种类活泼月份的界说有所区别，遵照各大生意所官网消息，各期货物 种生意成交持仓布告规范如下： 上期所 （2019 年8 月6 日）： 铜：持仓量达3 万手，铝：持仓量达3 万手，锌：持仓量达3 万手，铅：持仓量达3 万手，镍：持仓量达3 万手，锡：持仓量达2 万手，黄金：持仓量达2 万手，白银：持仓 量达6 万手，螺纹钢：持仓量达20 万手，线 万手，热轧卷板：持仓量达 20 万手（暂定），燃料油：持仓量达10 万手，沥青：持仓量达10 万手，橡胶：持仓量达 1 万手，纸浆：持仓量达8 万手。 大商所 （2018 年3 月27 日后）：双边持仓量大于、等于2 万手。 郑商所关于活泼合约的持仓量哀求并未给出整体注释。 遵照以上消息，目前可得的是活泼合约前 20 大会员的持仓消息。意大利经济学家帕 累托以为，正在任何一组东西中，最紧急的只占个中一小局部，约 20% ，其余80%即使是众 数，却是次要的，于是只须能操纵环节少数即能担任全体。这个秩序是否也蕴藏正在商品期 货持仓数据中？假如咱们把每家期货公司会员视为一个生意者，排正在头部的持仓主力会员 是否能视作“环节少数”消息生意者为咱们的投资决定供给参考呢？下面咱们最初对各品 种的持仓散布举行研商。 1.2. 持仓的二八定律 截至2019 年8 月22 日，我邦共有55 个商品期货种类上市生意，满意咱们界说的上 市年光和滚动性哀求（睹前期系列通知）的种类共有42 个。 请务必阅读正文之后的消息披露和免责说明 4 3613914:20 金融工程 金工专题通知 外1：各大生意所布告逐日持仓的商品期货样本种类 生意所 上市种类 大商所 铁矿石(I) ，焦炭(J) ，焦煤(JM) ，乙二醇(EG) ，聚乙烯(L) ，聚丙烯(PP) ，聚氯乙烯(V) ，豆1(A)，豆2(B) ，玉米 (C) ，玉米淀粉(CS) ，鸡蛋(JD) ，豆粕(M) ，棕榈油(P) ，豆油(Y) 郑商所 硅铁(SF) ，锰硅(SM) ，动力煤(ZC) ，玻璃(FG) ，甲醇(MA) ，PTA(TA)，鲜苹果(AP) ，棉花(CF) ，棉纱(CY) ，菜 籽油(OI) ，菜籽粕(RM) ，油菜籽(RS) ，白糖(SR) 上期所 白银(AG) ，黄金(AU) ，热轧卷板(HC) ，螺纹钢(RB) ，石油沥青(BU) ，燃料油(FU) ，自然橡胶(RU) ，纸浆(SP) ， 铝(AL) ，铜(CU) ，镍(NI) ，铅(PB) ，锡(SN) ，锌(ZN) 原料原因：Wind, 天风证券研商所 1.2.1. 大商所种类持仓秩序 已知大商所正在2018 年3 月27 日前逐日布告全部会员持仓明细，咱们可能从明细数据 中总结少少秩序并类推到其他种类。 咱们统计了2010 年1 月4 日-2018 年3 月27 日大商所布告的14 个期货种类的会员 持仓明细数据，创造持仓散布确实近似吻合“二八定律”，除鸡蛋外，大局部种类头部20% 的会员占领约70%-80%的仓位。从持仓会员数来看，除前期滚动性较差的豆2 外，百般类 的持仓会员数均为150 家操纵。 外2 ：大商所上市种类的会员持仓情状 种类名称 持仓会员数目均值 Top20%会员持仓占比均值 聚氯乙烯 140 78% 豆油 155 78% 玉米 153 77% 棕榈油 154 77% 豆粕 156 76% 玉米淀粉 144 75% 豆1 150 75% 聚丙烯 145 74% 豆2 33 73% 铁矿石 147 73% 焦煤 147 73% 聚乙烯 150 70% 焦炭 145 70% 鸡蛋 146 62% 原料原因：Wind, 天风证券研商所 1.2.2. 前20 大会员持仓占比 固然上期所和郑商所只布告前20 大会员的持仓，无法遵照明细数据来研商持仓散布， 但从大商所的 14 个种类持仓秩序可睹一斑。咱们推度大局部种类的持仓散布满意二八定 律，即环节少数会员独揽着大比重的仓位。而咱们的目的是理会环节少数会员的众空实力 强弱来构修投资战略。 目前咱们能获取的仅为百般类活泼合约前 20 大会员的众空持仓数，从大商所的前期 持仓明细来看，各个活泼种类的持仓会员数约为150 ，持仓头部20 家会员约占总持仓会员 数的13% ，那么其持仓占比约为众少呢？咱们统计了全部42 个样本种类2010 年今后前20 大会员的均匀持仓占比情状，创造除鸡蛋和苹果外，其余各商品前 20 大会员的持仓占比 请务必阅读正文之后的消息披露和免责说明 5 3613914:20 金融工程 金工专题通知 均高于50% ，均匀占比达61% 。 图1：前20 大会员的持仓占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% RS CY V OI P SN Y SM CS SF M C PP JM TA A L I SR NI EG J CF B RM FG HC BU AL RB ZC PB ZN MA AG SP FU CU AU RU JD AP 前20大会员持仓占比 原料原因：Wind, 天风证券研商所 2. 持仓主力重构与众空相对强弱描写 从第一局部的理会中咱们创造了商品期货持仓的二八定律，下面咱们试图将头部持仓 主力举动环节少数消息生意者，要点研商其众空持仓的相对强弱。 2.1. 前20 大环节少数会员重构 生意所布告的前 20 大会员持仓数是按合约来分类的，而某一种类逐日活泼的合约数 大概不止一个（睹图2 ），统一家会员大概同时持有一个种类众个到期月份的合约。咱们希 望对全部活泼合约的持仓龙虎榜举行汇总研商，为了保障区别种类横截面的可比性及因子 构修的合理性，有需要对前 20 大环节少数会员举行重构。一个思绪是将持仓龙虎榜上公 布的持仓消息按会员从头分类汇总，分辩统计其持有的某一种类全部活泼月份合约的众头 或空头头寸，对该汇总值举行二次排序，选出面部前20 大会员。 图2 ：比来一年百般类具有持仓消息的活泼合约数（日均值） 7 6 5 4 3 2 1 0 RM TA AL AP CU MA C CF I M NI ZC ZN AU OI RB RU SR Y A AG B BU CS EG FG FU HC J JD JM L P PB PP SF SM V CY RS SN SP 有持仓消息的活泼合约数 原料原因：Wind, 天风证券研商所 请务必阅读正文之后的消息披露和免责说明 6 3613914:20 金融工程 金工专题通知 图3 ：持仓龙虎榜笼盖的会员数（日均值） 60 50 40 30 20 10 0 RM TA AP AL C CU I CF M MA ZC ZN NI SR AU B RU Y OI A P RB JD L PB PP EG V AG FG JM BU CS J SM FU HC SF SN SP CY RS 众头持仓龙虎榜会员数 空头持仓龙虎榜会员数 原料原因：Wind, 天风证券研商所 2.2. 持仓主力众空相对强弱因子 消息生意者的众空实力强弱对期货价钱走势大概更具指示意旨。下面咱们构修环节少 数头部会员的持仓众空相对强弱因子。 最初，关于简单种类而言，逐日一致数目众空持仓主力的持仓绝对量之差即大概涵盖 了商场的众空心情相对强弱，然而要正在横截面上斗劲，还须要探究种类间存正在的持仓总量 不同、生意单元不同、活泼度不同等，于是，咱们通过占比的格式来排除量纲的影响。我 们界说持仓主力众空相对强弱LRSR （众头主力持仓占比之和-空头主力持仓占比之和）为 ∑ _, ∑ _ℎ, =1 =1 − __ __ℎ 个中__ 为简单种类 日全部合约众头持仓总量，__ℎ 为简单种类 日全部合约空头持仓总量，_, 为会员正在 日的众头持仓量，_ℎ, 为会员正在 日 的空头持仓量，为持仓主力数。 以上盘算对每家持仓主力等量齐观，并未探究持仓散布的影响，如众空持仓占比一致， 但众头持仓清楚聚合正在几家头部，而空头仿佛为平均散布，此时一个直观的念法是众头主 力大概存正在更众消息，众头心情更盛。于是，咱们探究给区别排序位子的持仓主力授予不 同的权重，如以持仓占比为每一会员的持仓权重，构修引入持仓散布的持仓主力加权众空 相对强弱因子WeightedLS （众头加权持仓之和-空头加权持仓之和）： ∑ _, × _, − ∑ _ℎ, × _ℎ, __ __ℎ =1 =1 3. 基于众空相对强弱卓殊度的横截面战略体现 每个种类逐日可得持仓主力众空强弱，基于自己也可能得绝伦空强弱的卓殊度（即时 间序列的规范化或汗青分位点），正在横截面上既可能直接斗劲得出相对强弱，也可能斗劲 这一卓殊度。 请务必阅读正文之后的消息披露和免责说明 7 3613914:20 金融工程 金工专题通知 3.1. 众空相对强弱与强弱卓殊度 正在横截面上，咱们可基于逐日持仓主力众空强弱做众众头心情相对更强的种类，做空 空头心情相对更强的种类。这一强弱比照可能是基于当日众空强弱的直接比照，也可能是 众空强弱卓殊度的比照。卓殊度因子的引入性子上涵盖了对单个种类年光序列维度异质性 的考量。本文以相关于汗青均值的偏离、规范化因子值和汗青分位点三种伎俩描写众空相 对强弱的卓殊度。整体如下： 基于众空相对强弱LRSR的逐日强弱卓殊度为 LRSR − (LRSR−~−1) LRSR1 = (LRSR−~−1) LRSR − (LRSR−~−1) LRSR2 = (LRSR−~−1) LRSR3 = (LRSR−~−1) 基于加权众空相对强弱WeightedLS的逐日强弱卓殊度为 WeightedLS − (WeightedLS− ~−1) WeightedLS1 = (WeightedLRSR − ~−1) WeightedLS − (WeightedLS− ~−1) WeightedLS2 = (WeightedLS −~−1) WeightedLS3 = (WeightedLS−~−1) 个中R 为卓殊度观测窗口期。 3.2. 全种类众空对冲战略 下面咱们基于众空相对强弱原始因子和强弱卓殊度因子分辩构修横截面战略。众空比 例均为当日可投资种类的 20% ，即做众众头心情更强或卓殊强的20%种类，做空空头心情 更强或卓殊强的20%种类。回测区间为2010 年1 月4 日-2019 年7 月30 日。战略参数与 操作章程如下： 1. 参数界说：持仓主力众空相对强弱因子卓殊度盘算的窗口期（即卓殊度观测窗口/排序 期R，R=1 外现原始因子值）。 2. 操作章程：逐日收盘后盘算因子信号，越日开盘调仓。百般类等权装备，每次调仓进 行组合百般类的权重再分拨。假设操作不带杠杆，且不探究现金局部收益。手续费暂 不探究。 从区别排序期回测结果来看，六个卓殊度因子均正在5 日排序期下得到最高的年化收益， 且跟着排序期的拉长收益根基映现不息衰减的特点。比照区别因子体现，咱们创造正在各参 数下，勾结持仓散布的加权众空相对强弱卓殊度因子的体现均优于轻易等权众空相对强弱 卓殊度因子。且以规范化因子值 （Dev2 ）或相关于汗青均值的偏离 （Dev1 ）来描写众空 相对强弱卓殊度的战略体现相对更好。 请务必阅读正文之后的消息披露和免责说明 8 3613914:20 金融工程 金工专题通知 图4 ：区别排序期下众空相对强弱卓殊度因子1 年化收益比照 图5 ：区别排序期下众空相对强弱卓殊度因子2 年化收益比照 14% 14% 12% 12% 10% 10% 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 0% 0% 5 10 15 20 25 30 35 40 5 10 15 20 25 30 35 40 排序期R 排序期R WeightedLSDev1 LRSRDev1 WeightedLSDev2 LRSRDev2 原料原因：Wind, 天风证券研商所 原料原因：Wind, 天风证券研商所 图6 ：区别排序期下众空相对强弱卓殊度因子3 年化收益比照 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 5 10 15 20 25 30 35 40 排序期R WeightedLSDev3 LRSRDev3 原料原因：Wind, 天风证券研商所 图7 ：持仓主力众空相对强弱卓殊度因子战略净值 （R=5 ） 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 4 3 9 8 8 1 1 8 8 5 5 2 5 4 4 4 3 8 4 5 8 8 6 4 7 8 9 8 4 0 0 0 5 1 1 7 0 1 1 2 2 1 1 1 2 0 0 1 2 0 1 1 2 2 0 0 1 1 2 0 0 0 1 2 0 1 1 2 2 0 1 1 1 4 7 0 1 5 8 1 2 6 9 2 3 7 0 1 4 7 1 2 5 8 1 3 6 9 2 3 7 0 1 4 7 1 2 5 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 8 8 9 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 WeightedLSDev2 WeightedLSDev1 WeightedLSDev3 LRSRDev1 LRSRDev2 LRSRDev3 原料原因：Wind, 天风证券研商所 请务必阅读正文之后的消息披露和免责说明 9 3613914:20 金融工程 金工专题通知 外3 ：基于WeightedLSDev2 的横截面战略分年度体现 （R=5 ） 年份 年化收益 年化震动 夏普比率 最大回撤 Calmar 2010 27.3% 5.5% 4.94 1.7% 16.30 2011 3.0% 5.7% 0.52 6.6% 0.45 2012 1.6% 5.0% 0.31 7.6% 0.21 2013 11.8% 4.2% 2.83 3.2% 3.75 2014 24.4% 4.7% 5.22 1.9% 12.64 2015 14.9% 4.8% 3.14 1.6% 9.13 2016 25.4% 6.9% 3.66 3.4% 7.51 2017 15.7% 6.1% 2.57 3.0% 5.30 2018 0.8% 4.3% 0.18 5.6% 0.14 2019 -0.3% 4.1% -0.08 3.0% -0.11 全样本 12.4% 5.3% 2.36 9.9% 1.26 原料原因：Wind, 天风证券研商所 基于WeightedLSDev2 的横截面战略分年度收益结果显示，2018 年今后战略体现较弱。 进一步地，咱们按板块和种类统计了具体收益原因，创造： 1. 分板块来看，农产物和化工品信号次数占比最高，农产物具体收益功劳最众，但黑 色系的单元信号收益最高，贵金属收益功劳为负； 2. 分种类来看，焦炭、棉花、锌、铜、甲醇功劳的收益最众，甲醇、焦炭、石油沥青、 锰硅、热卷的单元信号收益最高，黄金、镍、铅等11 个种类的收益功劳为负。 外4 ：持仓主力众空相对强弱因子横截面战略信号和收益原因（按板块） 板块名称 众头信号占比 空头信号占比 收益 农产物 40.6% 41.5% 41.2% 玄色系 13.3% 13.1% 31.2% 化工 23.1% 23.3% 29.9% 有色金属 17.3% 16.0% 13.7% 贵金属 5.7% 6.1% -1.5% 原料原因：Wind, 天风证券研商所 请务必阅读正文之后的消息披露和免责说明 10 3613914:20 金融工程 金工专题通知 外5 ：持仓主力众空相对强弱因子横截面战略信号和收益原因（按种类） 商品代码 商品名称 众头信号占比 空头信号占比 收益 J 焦炭 2.8% 2.5% 11.9% CF 棉花 5.1% 4.8% 9.5% ZN 锌 4.1% 3.7% 9.0% CU 铜 4.7% 4.6% 8.0% MA 甲醇 1.3% 1.7% 7.1% SR 白糖 4.2% 4.7% 6.2% M 豆粕 4.7% 5.1% 6.0% RU 自然橡胶 4.5% 4.6% 6.0% RB 螺纹钢 3.4% 3.3% 5.9% P 棕榈油 4.0% 4.0% 5.5% A 豆1 4.9% 5.4% 5.5% L 聚乙烯 3.6% 4.0% 5.2% BU 石油沥青 1.2% 1.2% 5.1% JM 焦煤 1.8% 1.8% 4.6% RM 菜籽粕 2.0% 2.0% 3.4% SM 锰硅 0.7% 0.8% 3.2% AL 铝 5.2% 4.8% 3.0% V 聚氯乙烯 3.1% 3.3% 2.9% HC 热轧卷板 1.0% 1.1% 2.8% I 铁矿石 1.7% 1.6% 2.7% C 玉米 4.8% 5.2% 2.5% FU 燃料油 1.3% 0.8% 2.3% JD 鸡蛋 1.7% 1.7% 2.0% AG 白银 2.1% 2.4% 1.9% OI 菜籽油 2.3% 2.0% 1.7% PP 聚丙烯 1.7% 1.7% 1.7% SF 硅铁 0.6% 0.6% 1.3% Y 豆油 4.2% 4.2% 1.0% EG 乙二醇 0.2% 0.2% 0.3% CY 棉纱 0.1

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