《债券》杂志丨推动国债期货市场高质量发展持
《债券》杂志丨推动国债期货市场高质量发展持续提升服务实体经济质效金融是实体经济的血脉，为实体经济任事是金融的本分。金融市集可能通过普及直接融资比重、收拾金融资产危险督促金融资源集聚，将更众金融资源摆设到经济社会发达的中心周围和微弱合键，进而更好地知足百姓团体和实体经济众样化的金融需求。邦债期货动作主要的基本利率危险收拾器械，是金融市集更加是众主意血本市集的主要构成个别，应当为任事实体经济踊跃功劳气力。
始末各方众年不懈勉力，我邦邦债期货市集得到较大发达，机构化水准慢慢普及，运转质料不停晋升，成效外现日益明显。迥殊是2020年今后，正在新冠肺炎疫情的冲锋下，环球金融市集摇动加大，邦债期货被机构普及用于利率危险收拾，成交量、持仓量稳步拉长。
自2013年今后，2年期、5年期、10年期邦债期货均已上市，变成笼罩短、中、长三个限日的产物系统，市集领域稳步拉长，邦债期货与现货市集走势高度相同，投资者机合慢慢优化，交割稳定有序。
一是市集领域稳步晋升。依照中邦金融期货往还所（以下简称“中金所”）的数据1，2013年上市初期，邦债期货日均成交0.43万手，日均持仓0.37万手，日均成交额40.31亿元；2022年上半年，邦债期货日均成交13.34万手，日均持仓33.28万手，日均成交额1532.21亿元，年均复合拉长率永诀为46%、65%、50%（睹图1）。
二是邦债期货与现货市集走势高度相同。上市今后，邦债期货与现货市集走势永远连结高度相同，期现联动严紧。据笔者探究团队统计，从合连性来看，2年期、5年期、10年期邦债期货主力合约期现货价值合连系数均抵达99%。从基差秤谌来看，近年来我邦邦债期货基差完全趋于收敛。自2022年今后，邦债收益率庇护窄幅惊动，邦债期货价值紧紧跟班现券价值走势。2年期、5年期、10年期邦债期货主力合约日均基差永诀为0.11元、0.23元、0.34元，均连结正在合理限度（睹图2）。
三是投资者机合连接优化。2013年上市初期，邦债期货法人客户持仓占比亏折30%。跟着证券公司、证券投资基金、私募等机构投资者列入度普及，法人客户持仓占比超出自然人，成为市集持仓主体。自2020年今后，贸易银行、保障机构、养老金、企业年金等中长久资金不断获准列入邦债期货市集，市集投资者机合越发众元。2022年上半年，邦债期货市集中机组成交占比达72%，持仓占比达91%，机构投资者已成为邦债期货市集的中坚气力，以机构投资者为主的危险收拾市集慢慢变成（睹图3、图4）。
四是交割稳定顺畅。截至2022年上半年，邦债期货共实行78个合约交割，累计交割81059手，均匀交割率为3.6%，完全展现交割率低、列入交割主体众元、期现价值收敛的特性，交割稳定安静。2017年，券款凑合格式被引入邦债期货交割中，从此成为市集主流交割格式，使交割效力明显晋升。
始末9年众的发达，邦债期货市集成效慢慢外现，任事实体经济初睹结果，正在助力稳住经济大盘、助推企业复工复产、健宇宙债收益率弧线、提防化解金融危险、任事债券市集高秤谌绽放、任事中长久资金等方面外现了踊跃影响。
（一）为债券承销供给危险收拾器械，督促邦债、地方政府债券发行，助力稳住经济大盘
邦债期货可能有用助助市集机构对冲利率危险，晋升列入邦债、地方政府债券（以下简称“地方债”）投标的踊跃性，督促邦债、地方债一级市集发行。2020年疫情产生后，为筹措财务资金，财务部不断招标发行1万亿元抗疫迥殊邦债。2020年上半年，债券市集涌现较大摇动，10年期邦债收益率从2020岁首的3.15%下跌到4月底的2.50%，5月起又回升到3.20%以上，市集机构危险收拾难度加大。抗疫迥殊邦债招标发行后，中金所第临时间向全市集揭橥布告，将其纳入邦债期货可交割券限度。邦债承销机构欺骗5年期、10年期邦债期货精准对冲利率危险，认购抗疫迥殊邦债踊跃性明显晋升，督促抗疫迥殊邦债顺手发行。比方，邦债承销团成员某证券公司于2020年6月正在一级市集承销中标1亿元抗疫迥殊邦债。为规躲债券市集大幅摇动时刻的利率上行危险，该证券公司欺骗邦债期货对中标邦债举行套期保值，于7月初正在二级市集择机卖出邦债，并平仓邦债期货，其间，盈亏根本相当，危险被锁定。
为应对疫情对地方经济的冲锋，稳住宏观经济大盘，加大稳投资、补短板力度，地方债发行提速增量。据统计，2022年新增地方政府专项债券额度3.65万亿元，一季度各地共发行地方债1.82万亿元，是2021年同期发行量的两倍。跟着地方债供应扩展，地方政府发债压力明显加大。地方债发行利率大凡参考同限日邦债收益率，与邦债价值有较强的合连性。欺骗邦债期货或许有用收拾地方债利率危险，巩固投资者的持债信念，助力地方债发行，助推区域经济发达。
疫情暴发后，为应对疫情冲锋、加快复工复产，实体企业融资需求猛烈。然而，因为市集摇动加剧，企业欺骗中期单子等信用债融资面对资金本钱上升的危险。为加大金融任事实体经济力度，助力企业消浸融资本钱，督促信用债顺手发行，邦债期货被证券公司踊跃利用到信用债投融资中，助力实体企业复工复产。
一方面，证券公司计划出挂钩邦债期货的场外利率期权产物，为实体企业供给锁定融资利率的避险任事计划。比方，有实体企业正在2020年疫情时刻预备发行中期单子，因忧愁利率上升导致融资本钱扩展，通过某证券公司购入挂钩5年期邦债期货的场外利率期权，锁定融资利率上限。证券公司正在卖退场外利率期权的同时，欺骗5年期邦债期货产物将利率危险正在期货市集举行对冲、涣散和移动，构修了企业—证券公司—邦债期货市集的危险移动途径，外现了邦债期货市集正在危险提防中的要害影响。
另一方面，证券公司欺骗邦债期货收拾信用债利率危险，普及了认购的踊跃性。2022年经济下行压力进一步加大，一季度信用债利率处于低位。同时，受美债利率连接上行、汇率贬值、血本外流等要素扰动，金融机构投资信用债的利率危险上升。比方，某证券公司正在购入2亿元中期单子的同时，应用邦债期货将危险敞口降至零邻近，有用巩固组合的庄重性。正在庇护危险可控的景况下，该证券公司一季度末的信用债领域较2020岁首拉长近50%。自2020年今后，该证券公司应用邦债期货收拾信用债利率危险，踊跃接济企业发行永续债，列入疫情防控、扶贫纾困、墟落强盛等专项债营业，有力接济了实体经济融资，助力保证民生。
邦债期货市集的庄重运转有助于晋升邦债二级市集活动性。一方面，邦债期货为投资者供给了有用的危险对冲器械，投资者列入债券往还的愿望巩固，普及了债券往还的活动度。正在债券市集大幅摇动时刻，市集活动性快速低落，债券做市商面对较大检验。危险收拾本领亏折的做市商不妨会拉大双边价差、规避被点击成交。邦债期货动作做市商对冲存货危险的有力器械，或许晋升做市商的做市愿望，为市集实时注入活动性。2016年6月至2017年3月，某证券公司对两只10年期邦开债举行做市时，同时欺骗邦债期货举行套期保值，通盘做市危险敞口亲昵零，做市质料明显晋升。正在债市大幅摇动时刻，该证券公司双边价差为全市集最优，报价频率也高于其他做市商。其它，邦债期货也是我邦最早引入邦债动作期货保障金的期货种类，债券保障金机制的成立也进一步督促了邦债期现货市集的联通，普及邦债现货市集的活动性。
另一方面，正在期现套利、基差往还、实物交割等需求的动员下，可交割邦债的活动性大幅晋升，最低贱可交割邦债连接成为邦债现券市集往还最为活动的券种。正在目前的债券市集中，新发行邦债往还活动、成交占比高；上市时分较早的邦债（以下简称“老邦债”）数目众、笼罩限日广、成交平淡、订价本事相对亏折。而正在邦债期货的一篮子可交割券中，老邦债不只占比大，还通常成为最低贱可交割券且最终被用于交割，与邦债期货价值干系严紧，因而邦债期货成为老邦债的订价锚。2022年3月到期的5年期邦债期货可交割券包括两只上市时分超出两年的老邦债。邦债期货的价值有用响应了老邦债订价，晋升了老邦债的成交活动度。通过邦债期货交割带来的期现货联动，这两只老邦债一季度的往还量环比晋升1.5倍，市集活动性明显改进，有用盘活了存量债券资产。
实行评释，邦债期货的利率危险收拾成效日益优秀，正在债券市集大幅摇动时，富裕外现了避风港影响，成为通盘债券市集主要的危险出口，分流了债券市集的掷压，巩固了债券市集的韧性，有助于提防化解金融危险，对宏观金融宁静起到了踊跃的督促影响。
2020年5月至12月，债券市集完全大幅调理，10年期邦债收益率最高上行77BP至3.35%，因为邦债期货采用荟萃竞价往还，具有报价延续、市集活动性好的特性，持债机构踊跃欺骗邦债期货举行套期保值，其避险需求动员邦债期货持仓量屡立异高。其间，邦债期货日均持仓量为17.74万手，同比拉长55.43%。此中，11月18日的邦债期货持仓量为22.51万手，创史籍新高。
得益于我邦经济的高质料发达和对外绽放秤谌的不停晋升，我邦债券市集的邦际吸引力明显巩固。做市商担任连接为境外投资者供给优质报价的机能，是连绵境外里市集的桥梁。做市商通常面对境外客户对活动性较弱债券的询价，面临债券活动性危险加大、报价难度上升等题目。正在实行中，做市商踊跃利用邦债期货收拾做市危险，采纳众种做市计谋，有用晋升了报价的踊跃性和报价质料，巩固了市集的活动性，更好任事我邦债券市集对外绽放。
中长久资金是血本市集的“宁静器”和“压舱石”，是直达实体经济的主要资金源泉，是促使血本市集高质料发达的中坚气力。众年来，中金所踊跃促使各式中长久资金列入邦债期货市集，助力市集往还计谋不停丰盛，成交持仓领域稳步拉长。将来，邦债期货正在任事中长久资金更好列入血本市集方面大有可为。一方面知足各式资管产物利率危险收拾和资产摆设需求，滑腻净值摇动、掌管回撤和增厚组合收益，普及投资收益的宁静性，护好老人民手里的腰包子，助力协同余裕；另一方面有助于督促中长久资金外现资金融通成效，助力资管行业转型发达，巨大血本市集中长久资金气力，督促其与实体经济良性互动。
党的二十大陈诉精确提出，高质料发达是周全维护社会主义摩登化邦度的首要工作。血本市集的高质料发达离不开期货市集迥殊是金融期货市集的高质料发达。为助力打制一个典型、透后、绽放、有生气、有韧性的血本市集，我邦邦债期货市集需加快推动发达。如今，环球经济拉长放缓，通货膨胀秤谌处于高位，地缘政事冲突连接，外部境况丰富众变。邦内经济克复发达现象总体向好，但工作还是艰辛，面对少少阶段性、机合性、周期性要素限制。正在丰富苛苛的宏观经济现象下，邦债期货的危险收拾成效需进一步外现。下一步，中金所将正在各方接济下，深化共鸣，以任事实体经济为根底计划，凝心聚力促使邦债期货市集高质料发达，做精、做细现有产物，扩展新产物研发储存，加快推动高秤谌绽放，周全晋升危险收拾秤谌和市集运转质料，踊跃督促市集成效富裕外现，更好任事我邦实体经济发达。
加快推出超长限日邦债期货，不只可能进一步晋升超长限日现券种类的活动性和订价效力、进一步健宇宙债收益率弧线，还可能改进超长久邦债市集投资境况，扩展套保的完婚度，知足境外里投资者对永远期资产的摆设和往还需求，晋升提防化解金融危险的本事。同时，促使邦债期权产物探究，修态度内利率危险收拾系统的“双支柱”。与期货比拟，期权具有特殊的保障成效，或许正在规避价值晦气变化的同时，保存价值有利变化带来的收益，关于美满邦债市集危险收拾系统、丰盛往还计谋、助推金融机构营业立异和发达转型具有主要道理。借助期权营业，还可能编制资产价值摇动率指数，为囚系供给参考和预警目标。
（二）踊跃促使贸易银行和保障机构资金、养老金等中长久资金入市，拓展任事实体经济的广度和深度
从境外市集来看，邦债期货和现货投资者机合较为相同，贸易银行、保障机构和境外投资者都是邦债期货市集的主要列入主体。从我邦邦债期货市集来看，个别贸易银行和保障机构依然入市，但列入度需慢慢晋升。邦债期货市集成效的进一步外现离不开这些机构的深度列入，一方面需连接伸张贸易银行和保障机构入市数目，另一方面促使已获批贸易银行和保障机构深切列入邦债期货营业。其它，还需踊跃促使养老金、企业年金等各式中长久资金深度列入邦债期货市集，督促邦债期货成效外现。
近年来，我邦债券市集对外绽放结果明显，境外机构投资者已通过环球通等众种渠道列入我邦债券市集。促使邦债期货特定种类对外绽放将为境外机构供给低本钱、高效力的利率危险收拾器械，进一步晋升我邦债券期货和现货市集的影响力、吸引力，是推动高秤谌轨制型绽放的主要措施。依照中金所前期展开的调研，境外机构一般外达了应用邦债期货举行危险收拾和资产摆设的火急需求。持有债券现货举行摆设并持有邦债期货等衍生品举行利率危险收拾是境外机构常用的投资计谋。正在商品期货市集上，期货特定种类对外绽放已稳定运转众年，该市集构修了成熟的收拾框架，堆集了丰盛的运转体味。邦债期货以特定种类形式对外绽放无须改革我邦期货市集现有的囚系框架、基本轨制和编制架构，可能保证对外绽放安静、稳定推动，周全知足境外机构的列入需求，进一步拓展邦债期货市集任事现货市集和实体经济发达的广度和深度。