2017年股指期货市场展望——低波动率下的三大期
2017年股指期货市场展望——低波动率下的三大期指走势分化凭据咱们从宏观经济场合预测、中观资产收益斗劲、微观企业盈余才能修复三个目标的剖释，咱们以为2017年市集将仍以低震荡率运转，上证50和沪深300阐扬将优于中证500。
最先，2017年，市集将无间正在低利率情况下运转，但利率进一步下行可以性不大，央行将无间重要以公然市集品行动主为市集供给可掌握的滚动性。公民币贬值趋向难改，美邦新任总统上台后对待加息的显然，可以正在来岁变成中美利差的速捷收窄，进一步施压公民币，公民币资产失宠，A股也不不同。
其次，邦内资金向房地产投资流入的态势仍旧衰减，随后，大类资产装备将成为资金行止商酌的主旨。通过对各式资产的收益率研商，咱们以为本年从此A 股的市集阐扬对待资金的吸引力较弱，资金可以更目标于投资大宗商品、美元资产、黄金等抗通胀标的。
最终，咱们延续客岁的意见，大盘股正在波动市中阐扬更好，而且因为A股市集到场者慢慢转向以机构投资者为主，蓝筹将更受青睐。
2016年的A股市集以一波速捷下跌开局，之后开启波动上行的企稳行情。2015腊尾市集高位承压，指数存正在回落需求，但1月初奉行的熔断机制加快了这一经过并对市集变成了极大惊慌；正在熔断机制奉行的仅仅4个营业日内，共触发了4次熔断，沪深300指数连气儿跌破5%、7%的阈值，使得两市提前收盘；惊慌掷售心绪包括之下，千股跌停也随之而来。一波未平一波又起，岁首A股市集又受到美联储加息、公民币汇率贬值、经济数据疲软等利空要素的影响，上证综指一个月内暴跌22%，以至一同下探至股灾从此的低点2638点。惊慌心绪开释之后，跟着废除计谋新兴板、经济弱苏醒、供应侧变更一连推动、深港通蓄势待发等利好要素的影响，投资者成绩了一波短暂的“用膳行情”，然则这些要素都好景不长，金融资产去泡沫、去杠杆与囚禁层面一连趋厉等要素消重了投资者的危险偏好，同时海外市集不确定性的再度强化也令指数难获上升动力，市集震荡率降至冰点，成交萎靡，全部维护波动行情。
截至本年12月初，大盘蓝筹股全部阐扬最好，上证50指数距2015腊尾仅有1.76%的下跌，根本收复岁首跌幅；沪深300指数阐扬稍有减色，相较岁首下跌6.99%，而中小盘股票阐扬欠佳，中证500指数仍有14.31%的亏空。
期货市集成交一连低迷。固然股指期货已被摘去“股灾罪魁”的帽子，但2016年中金所并未铺开正在股指期货营业担保金、手续费、日内开仓量限度规范等方面的厉刻管控手腕，于是股指成交量和持仓量依旧延续客岁股灾从此的低迷态势。个中沪深300股指期货的日均持仓量仍旧回落至2010年的水准，日均2.6万手；生不逢时的上证50股指期货和中证500股指期货也已被打回原形，股指期货市集成交昏暗。
负基差仍未修复，但略有收窄。斗劲各股指期货与对应指数现货走势，可能看出，2016三大股指期货险些终年显露负基差，大幅贴水一方面是股指期货对市集大跌的太过反映，别的一方面是因为中金所接纳了网罗调高营业担保金、抬高手续费、调低日内开仓量限度规范等一系列厉刻管控手腕，以致非套保头寸大幅裁减，股指期货大幅折价。同时目前市集融券机制的不完竣，也使得反向套利修正负基差的办法并不行行。可是终年来看，跟着市集心绪的巩固，三大指数的企稳走势，期指主力合约的负基差一连缩小。
正在2016岁首证监会试行了期指熔断机制。然则因为熔断阈值的分歧理树立，正在触及5%的熔断阈值后，熔断机制的“磁吸效应”促使投资正在亲热熔断阈值时往往提前营业，于是再次开盘时指数便会直接跳至7%的二次熔断阈值，使得市集暂停营业直至收市，5%-7%如此过窄的阈值并没有到达冷却市集的目标，反而起了助跌的功用。于是，为爱护市集巩固，实行短短4天的熔断机制也被暂停。然而解脱熔断机制的股指期货市集并没有被全体松绑，固然2015年“股灾”来因的梳理仍旧至极了然，股指期货也不是“股灾罪魁”的这一意见已获得满盈论证和市集的平凡认同，然则中金所正在2015年股灾岁月奉行的厉刻囚禁并没有铺开，股指期货依旧难以满盈阐发其成效。
股指期货，和其他期货一律，都具备为现货市集分管危险的成效。正在受限度之前，股指期货阐发了大局限分管危险的成效。但目前束手束脚的股指期货，限度了危险向衍生品（网罗50ETF期权）的迁徙，消重了股指期货危险分管的成效性。除此除外，目前融券通道的不疏通，也会影响股指期货阐发对冲危险的成效。对待股指期货来说，咱们只可应用买入现货，卖出期货的基差套利战术，套利机制的不健康限度了股指的基差回归，期货贴水难以修复。咱们笃信，行动众目标金融市集不行或缺的局限，股指期货和其他闭连衍生品都邑从新掀开限度，回归常态，阐发其分管市集危险的成效，起到巩固金融市集的紧张功用。
正在瞻望行情走势的试验履历中，咱们以为宏观情况，资金危险偏好以及企业盈余环境将鄙人一年的行情中起到至闭紧张的功用。最先，咱们以为利率和汇率可能被视为紧张目标来描写目前的宏观经济情况；其次，咱们以为通过横向（各资产大类之间）和纵向危险的比照可能较好的响应目前资金危险偏好环境，决意市集全部资金装备形式；第三，咱们以为新一年的企业盈余环境决意了个股是否再有估值修复的可以。
以上三点，这将行动咱们后续对2017年行情瞻望的三个最重要切入点，这种剖释逻辑既有助于占定指数的驱动要素和震荡框架，也有助于独揽现货市集的机闭特质。
市集公然操作增补滚动性，降息降准难睹脚迹。与2015年有所分别，2016年从此，央行并未举办降息降准操作。
一方面是由于目前市集利率仍旧处于汗青低位，正如咱们2016年年评中估计，央行举办降息或降准的空间仍旧至极小，由利率下行抬升股市估值的可以性较低。
二是央行维稳市集汇率的操作办法向公然市集操作偏向倾斜。截止2016年11月30日28天及以下逆回购金额到达215450亿元，是上年同期增的7.61倍，本年从此公然市集操作重要以7天逆回购为主，金额到达了160200亿元，占到28天及以下总金额的74%，除此除外，咱们可能看到，本年8月初步，央行加大了稍长周期逆回购的投放量，同时裁减了重要以7天为主的短周期逆回购投放量，这证实央行“缩短放长”妄图昭彰，也是央行消重市集杠杆的实在阐扬。
值得一提的是，2016年11月底，市集再次显现了“钱荒”迹象，这与囚禁层去杠杆妄图不无闭联。正在11月25日以及接下来的三周中，央行资金净回笼使债市道临重大压力，十年期邦债和五年期邦债纷纷暴跌，创下一年来新低。2017年，囚禁层对待市集去杠杆的对象不会有太大调度，寄心愿于央行“放水”晋升市集滚动性斗劲迷茫，而重要的滚动性调剂办法也将仍是公然市集操作。
公民币贬值压力犹存，中美利差或收窄。公民币汇率正在纠结屡屡的行情中渐渐走跌，外汇贮备屡更始低。从内生方面看，我外洋汇贮备正在2015年从此显现了速捷消重，央行正在汇市中操作的空间越来越小，同时，速捷消重的外汇贮备，也使市集惊慌心绪加重，进一步压制公民币走势。
从外生方面来看，中美利差正在客岁腊尾到达汗青低点，最低时亏欠100个bp。本年初步，中美利差渐渐回升，但仍处近五年来较低处所，比拟客岁同期的环境下，对待公民币的压力趋缓。然则2017年，美邦新任总统特朗普确当选使加息概率大增，中美利差面对较大检验，公民币贬值压力难缓。
维系汇率和利率两个方面来看，目前利率处于低位运转，央行更目标于公然市集操作调剂市集滚动性，降息降准的可以性微乎其微，公民币贬值压力犹存，血本流出的现象仍正在无间。受以上两方面要素的影响，2017年血本市集的资金滚动特性况不行盲目乐观，因为滚动性过剩饱动的某一大类资产单边行情将会斗劲少睹。
房地产投资受阻，挤出效应明显。2015腊尾至2016岁首世界重要一二线都市房价显现暴涨，邦度随后对市集举办了调控，仅“十一”岁月，就有广州、厦门、南京、深圳等13个都市举办了房地产信贷策略调剂，旨正在限度“杠杆炒房”环境，一系列的策略出台后，房价的上涨势头获得了遏止，衡宇营业量也大幅回落，深圳11月环比网签量消重30%，同时11月一手居处成交均价环比下跌1.1%。
各式资产收益率均有下滑，A股缺乏吸引力。2016年，A股正在资产装备中交上的答卷并不尽如人意。通过横向旁观其他大类资产，咱们出现商品、美元、黄金、房地产等抗通胀标的阐扬更好，改日将更容易吸引资金流入。而债券、股票阐扬相对低迷，咱们不难出现，债券和理财收益率都正在同步紧缩，纵然如许，仍旧越过了A股终年的收益率。
深港通开通，蒙受市集冷遇。比拟较两年前的沪港通开通当日前45分钟就用掉全天额度的70%，深港通的开通可能说是备受冷漠。2016年，12月5日，深港通开通当日，市集阐扬并没有太大热心。截至收市，流入资金累计27.11亿元，占深股通逐日限额130亿元的20.85%。流入香港股市的资金是8.51亿元公民币，占港股通逐日限额105亿元的8.1%。不管是“南下”仍旧“北上”资金，正在深港通开通之际都阐扬的卓殊默默，短期基于资金面的行情罕睹。目前来看，深港通的功用将更众的呈现正在完竣中邦血本市集，推动血本邦际化经过中，可能说，深港通使深市股票具备了“给点阳光就粲焕”的要求，但阳光什么工夫照进实际，仍需光阴等候。
正在上一年的年评中，咱们以为2016年将是三大指数走势分解的一年，本年咱们以为这种趋向仍将延续，估值分解，成份股功绩分歧以及投资者机闭的渐渐调度，令上证50、沪深300、中证500 正在2017年无间迥然不同的市集阐扬。
上证50和沪深300估值仍处合理区间，中证500较上年有所修复，但如故估值偏高。通过横向与环球重要市集的估值斗劲，咱们可能看到上证50指数和沪深300指数的股指较上一年转化不大，代外中小股的中证500指数股指虽有修复如故处正在高位。即使是比拟较于美邦纳斯达克指数，中证500指数PE如故偏高。
三大指数股息率明显分歧，上证50阐扬优于其他两者。2016年以蓝筹股为重要因素上证50股息率到达了2.89%，扣除终年跌幅1.97%，仍有收益0.92%，而其他两个指数的股息率不行抵消终年跌幅，中证500的股息率阐扬至极昏暗，终年仅有0.6469%。从股息率的角度来看，永久持有的股票中，上证50指数是斗劲好的标的。
线下“打新热”促使打新者保有大额底仓。2016年新股蚁集上市让线下打新市集熙熙攘攘，有更众的高净值人群遴选置备打新基金，以至直接以小我外面举办线下打新，炎热的打新市集促使投资者持有较大范畴的底仓，以担保打新配售市值。为了担保全部打新收益，平常投资者都邑遴选蓝筹股构修底仓，如银行股，银行股具有巩固性好、股息率上等特质，更适合行动打新基金的底仓装备。
凭据咱们从宏观经济场合预测、中观资产收益斗劲、微观企业盈余才能修复三个目标的剖释，咱们以为2017年市集将仍以低震荡率运转，上证50和沪深300阐扬将优于中证500。
最先，2017年，市集将无间正在低利率情况下运转，但利率进一步下行可以性不大，央行将无间重要以公然市集品行动主为市集供给可掌握的滚动性。公民币贬值趋向难改，美邦新任总统上台后对待加息的显然，可以正在来岁变成中美利差的速捷收窄，进一步施压公民币，公民币资产失宠，A股也不不同。
其次，邦内资金向房地产投资流入的态势仍旧衰减，随后，大类资产装备将成为资金行止商酌的主旨。通过对各式资产的收益率研商，咱们以为本年从此A 股的市集阐扬对待资金的吸引力较弱，资金可以更目标于投资大宗商品、美元资产、黄金等抗通胀标的。
最终，咱们延续客岁的意见，正在经济的转型期，蓝筹股更容易修复盈余估值，正在波动市中阐扬更好，而且因为A股市集到场者的慢慢转型，机构投资者比重上升，蓝筹将更受青睐，于是上证50和沪深300将无间维持优于中证500的阐扬。
综上，探求到目前A股并不是最好的投资遴选，市集人气克复亏欠，但经济回暖场合有企稳迹象，咱们以为2017年，全部市集正在存量博弈中波动运转为主，上证50对象区间应当正在2000~3000点，沪深300的对象区间为3000-4000点，中证500的对象区间为5000~7500点，个中对待上证50的主张咱们更乐观少少。期指方面，假若期指营业限度仍不行掀开，负基差的现象不会有昭彰刷新，低迷的营业也会无间奉陪低震荡率。
卖出套保，是指仍旧具有股票的投资者或预期将要持有股票的投资者，如证券投资基金或股票仓位较重的机构等，正在对改日的股市走势没有独揽或预测股价将会下跌的工夫，为避免股价下跌带来的吃亏，卖出股指期货合约举办保值。如此一朝股票市集真的下跌，投资者可能从期货市集上卖出股指期货合约的营业中收获，以增加股票现货市集上的吃亏。
自2015年6月份股灾后至今，股指期货一连处于大幅贴水。其重要来因网罗三个方面，一是指数大跌导致股指期货太过反映，二是中金所对股指期货举办厉刻的囚禁，使非套保头寸大幅裁减，股指期货大幅折价，三是融券机制不完竣，无法通过反向套利融券卖显现货，阻塞期货贴水的答复。
正在股指期货大幅贴水的后台下，高额的套保本钱重要来自于两个方面。一方面，邻近到期时股指期货代价收敛于指数代价，当股指期货处于贴水状况时，每次期货即将到期，基差走弱，套保头寸举办移仓换月接受较大的移仓本钱。另一方面，2016年全部的基差显露走弱态势，卖出套保永久亏空。通过盘算推算可知，正在2016年持有现货股票至11月4日，同时卖出股指期货的套保战术，持有现货股票的众头头寸亏空约为10.1%，股指期货空头头寸亏空约为3.2%，合计亏空13.3%，对应的累积收益图如下：
2014年中旬至2015年中旬，市集迎来大牛市，期货因为其自己的渔利性，涨幅大于指数，使得期货显露升水；而2015年6月之后的股灾，期货大幅贴水，重要是股指期货太过反映的结果。可睹，指数确当期收益率对期货升贴水率有明显的正向影响，重要是因为股指期货具有T+0营业、高杠杆、可卖空等特质，正在市集大涨大跌时，股指期货容易显现太过反映，即市集上涨时，涨幅大于指数，显现升水，市集下跌时跌幅越过指数，显现贴水。
从上图可能看出，2016年每一营业日期货都处于贴水的状况，贴水幅度相对待2015年有所缩小，均匀贴水30.7。尽管正在6月后，指数平缓上涨的经过中，按平常秩序，期货应当升水；但结果是股指期货仍处于贴水，这重要是因为中金所对股指期货营业践诺了厉刻的囚禁，使非套保头寸疲于进场，以及市集融券机制不敷完竣。
基于2016年套保战术合计亏空13.3%，咱们提出了择时套保战术，通过对上午分时线识别，占定下昼指数上涨的概率，合时鄙人午将套保头寸平仓，现货敞口掀开，正在收盘前又将敞口紧闭。因为日内代价走势具有连贯性，当日内掀开敞口的吃亏越过2%时，实时紧闭敞口，有用掌握日内危险；而日间又将敞口紧闭，日间的现货危险获得对冲，从而有用消重危险率。
敞口掀开的按照是通过日内分时线识别格式，凭据汗青好像走势，盘算推算下昼的涨跌概率，进而决意是否买入股指期货将套保头寸举办平仓，掀开现货敞口。
通过盘算推算获得，择时套保的期货空头头寸，扣除开平仓本钱，累积收益约3.4%，使底本亏空3.2%的期货头寸扭亏为盈余，使套保战术的亏空从13.3%消重到6.7%，消重了6.6%的套保亏空；记忆从2010年至今的套保累积收益以及择时后的套保累积收益，可能出现，从永久来看，择时套保的功效会比一般套保要好，正在套生存正在收益岁月，择时套保加强收益；正在套保战术存正在亏空岁月，正在危险可控下，有用消重本钱。