期权市场的基本概念
期权市场的基本概念2股票期权的有用周期股票期权是正在1月份2月份或3月份的基本上的循1月份的轮回搜罗1月份4月份7月份和10月份这几2月份的轮回搜罗2月份5月份8月份和11月份这几3月份的轮回搜罗3月份6月份9月份和12月份这几2到期月份失效日市集差别时段往还股票期权的对象假设目前月份的到期日还未抵达则往还的期权合约搜罗目前月到期期权下个月到期的期权和目前轮回中的下两个到期期权
（一）金融期权（ Option）界说：是指 给予其采办者正在法则刻期内按两边商定 俗成的价值（简称允诺价值Striking Price 或奉行价值 Exercise Price）采办或出售 某种金融资产（称为潜含金融资产或标 的资产 Underlying Financial Assets）的 权力的合约。
1、关于期权的买方，期权合约给予他的惟有 权力，没有任务。 2、关于期权的卖方，他惟有奉行合约的任务， 而没有任何权力。 3 、期权 费 （ Premiun）或 期权价 格 （ Option Price）：是期权买者支拨给期权卖者的用度。 它既是行为期权买方取得权力的价钱（本钱）， 也是行为期权卖方负担当务的薪金。
1、看涨期权或买权（Call Option）:给予 期权买者正在法则刻期内按两边商定俗成 的价值采办某种金融资产权力的合约。 2、看跌期权或卖权（Put Option）:给予 期权买者正在法则刻期内按两边商定俗成 的价值出售某种金融资产权力的合约。
1、欧式期权：其期权的买者只可正在期权 到期日才干奉行期权。 2、美式期权：应允期权的买者正在期权到 期前的任何时辰奉行期权。
利率期权 泉币期权（外汇期权） 股价指数期权 股票期权 金融期货期权（利率期货期权、泉币期 货期权（外汇期货期权）、股价指数期 货期权)
1、场内往还期权： （1）轨范化的：泉币期权、股价指数期权、股票期权、金融期 货期权 （2）非轨范化的（生动期权）：这是一种正在往还所往还场内， 往还员可供应非轨范化条目的期权。 2、场酬酢易期权 1）场外期权往还市集：金融机构和至公司两边直接举行期权交 易的市集。 2）例：①百慕大期权：可正在其有用的某些特定天数之内奉行。 ②亚式期权：其损益情状是依据确守时间内标的资产的平 均价钱来确定，而不是按其终值来确定的。
1 、权力和任务：期货合约的两边都给予相应 的权力和任务；期权给予买方权力，卖方惟有 相应履约的任务。 2、轨范化：期货合约是轨范化的，期权合约 则不必定。 3、盈亏危机：期货往还两边所负担的盈亏是 无尽的；期权往还盈亏正在不怜惜况下是不相同 的。
4 、保障金：期货交易两边都要交纳保障金。 期权的买方不交纳保障金，卖方日常需交保障 金。 5、交易般配：期货往还交易般配，而期权交 易交易不般配。 6 、套期保值：利用期货举行套期保值，正在把 倒霉危机变动出去的同时，也把有利危机变动 出去。而利用期权举行套期保值时，只把倒霉 危机变动出去而把有利危机留给本身。
1 、公司认股权证（ Warrants）是指附加正在公 司债务器械上的给予持有者正在某一天或某一期 限内按事先法则的价值采办该公司必定数目股 票的权力。 1 ）股票看涨期权与认股权证有良众配合之处： ①两者均是权力的标志，持有者能够奉行这种 权力，也能够放弃这种权力。 ②两者都能够让与。
2）股票看涨期权与认股权证的区别： ①认股权证是由发行债务器械的公司开出的； 而期权是由独立的期权卖者开出的。 ②采办和出售认股权证，不需求期权清理公司 参预；奉行认股权证时，初始发行者只需与当 前认股权证的持有者举行结算。而期权往还、 奉行需求期权清理公司参预。 ③认股权证平常是发行公司为革新其债务器械 的条款而发行的，取得者无需交纳分外的用度； 而期权则需采办才干取得。 ④有的认股权证是无刻期的，期权是有刻期的。
2、金融机构发行的认股权证：金融机构 为了知足市集的需求，也发行看涨认股 权与看跌认股权证。其标的资产为某个 指数、处汇和商品。发行后日常正在往还 所往还。奉行时金融机构日常采用现金 结算。
1 、可转换债券（ convertible bonds）： 是公司发行的，正在日常债券上附加期权 的一种债务器械。持有者有权正在改日的 特定岁月内依据某个确定转换比例将可 转换债券转换为该发行公司的股票。 2 、可赎回债券 (callable) ：发行者可正在 改日的特定岁月内以特定的价值将可转 换债券购回。
一个股票期权合约由股票名称、有用期 限、履约价值、股票期权品种及股票期 权市值五个方面构成。 股票期权合约的文字外达花样；
1）股票期权到期月份，即失效的月份。 某月份到期的期权其失效日 (expiration dates, 或到期日 ) 正在当月第三个礼拜五之后紧随的星 期六美邦中部岁月的下昼10：59。 期权的结果往还日岁月是下昼 4 ： 30 ，期权众 头的持有者平常正在此之前给他的经纪人发出执 行期权的指示。 经纪人正在第二天美邦中部岁月下昼10：59之前 达成书面叙述并告诉己易所准备奉行期权。
2）股票期权的有用周期 ①：除持久股票期权合约以外，全豹股票期权合约最 长有用期为9个月。 ②：股票期权是正在1月份、2月份或3月份的基本上的循 环。 1月份的轮回搜罗1月份、4月份、7月份和10月份这几 个月份。 2月份的轮回搜罗2月份、5月份、8月份和11月份这几 个月份。 3月份的轮回搜罗3月份、6月份、9月份和12月份这几 个月份。
③：市集差别时段往还股票期权的对象 假设目前月份的到期日还未抵达，则交 易的期权合约搜罗目前月到期期权、下 个月到期的期权和目前轮回中的下两个 到期期权。 假设目前月份的到期日已过，则往还的 期权搜罗下个月到期期权，再下一个月 份到期期权和该轮回中的下两个到期月 的期权。
例：设IBM股票期权处于1月份轮回中。 1 月份初，往还的期权的到期月奉行价值月份 为1月份、2月份、4月份和7月份。 正在 1 月末，往还的期权的到期月份为 2 月份、 3 月份、4月份和7月份。 正在5月份初，往还的期权的到期月份为5月份、 6月份、8月份和11月份。 当某一期权到期时，则先河往还下一期权。
1)、奉行价值实在定； ①：奉行价值实在定者； 往还所选按期权的奉行价值，具有如此奉行价 格的期权能够往还。 ②：奉行价值的更正幅度： 关于股票期权来说，平常奉行价值的更正间隔 分离这2.5美元，5美元和10美元（当发作股票 豆剖或股票派发盈余时，则是不同。）
③：往还所对奉行价值的更正幅度的通 常法则： 当股票价值低于 25 美元时，奉行价值的 更正间隔这2.5美元； 当股票价值 高于25美元但低于200美元 时，奉行价值的更正间隔这5美元； 当股票价值高于200美元时, 奉行价值的 更正间隔这10美元。
例： 正在订立期权合约时,某股票的价值为 12美 元，则往还的期权的奉行价值分离为 10 美元. 12.5美元. 15美元. 17.5美元和20 美元. 当股票价值为100美元时，则往还的期权 的奉行价值分离为90美元. 95美元. 100 美元. 105美元和110美元.
④：奉行价值确定的法规： 正在引入新的到期日时，往还所确定新的股票期 权的奉行价值； 平常采取最亲热股价的那两个奉行价值； 假设最亲热股价的那两个奉行价值中有一个很 亲热股票现价，往还所能够别的采取最亲热股 价的第三个奉行价值； 假设股价的摇动赶上了最高奉行价或最低奉行 价值的限制。往还中平常引入新奉行价值的期 权。
比如： 假定10月份期权刚先河往还时，股票价值为53 美元，往还所最初供应看涨期和看跌期权的执 行价值分离为50美元和55美元。 假设股票价值上升到55美元以上时，往还所将 供应奉行价值为60美元的期权。 假设股票价值跌到50美元以下时，往还所将提 供奉行价值为45美元的期权，依此类推。
正在任何给定的岁月，关于任何给定资产， 或者有很众差别的期权合约正在往还。 如对某一股票，该股票具有4种到期日和 5种奉行价值的期权。假设每一个到期日 和每一个奉行价值都有看涨期权和看跌 期权正在举行往还，则有共 40 种差别的期 权合约。
①：期权类： 全豹类型好像的期权（看涨期权或看跌 期权）都可划分为某个期权类（ option class）。 比如，IBM的看涨期权为一类，而它的看 跌期权则为另一类。
②：期权系列（option series）： 是由具有好像到期日和奉行价值的某个 给定类型的全豹期权构成。即某个期权 系列是指往还中的某个特定合约。 例： 10 月份 IBM50 的看涨期权（ IBM50 0ctober calls）便是一个期权系列。
股票期权市值是股票期权合约正在特守时 间里的价钱的泉币反应。 任何一个未逾期的股票期权合约都有它 的价钱，进而都有股票期权市值。 股票期权市值是一个不固定的值，它随 着相干股票价值的摇动而转变。 股票期权市值是由股票期权合约交易双 正派在期权往还所肯定的。
早期的场酬酢易的期权是受盈余掩护的。 假设公司派发一项现金盈余，则正在除权 日后，公司股票期权的奉行价值应减去 盈余金额。 现金盈余派发除权日后期权的奉行价值 =除权日之前的原价值—派发盈余金额
无论是否派发明金盈余，场内往还的期 权平常并不举行安排。 是否思考盈余关于期权估价的格式有很 大的影响。
当股票豆剖时，场内往还的期权要举行 安排。以反应股票豆剖所惹起的股票价 格的预期转变。 n对m的股票豆剖时间权安排如下： 奉行价值=原奉行价值×m／n 股票数额=原股票数额×n／m
例：某个看涨期权能够按$30的价值采办某公司100股 股票。假定公司举行 2对1的股票豆剖。则期权合约有 什么安排？ 解：分股后期权合约安排如下： 奉行价值=原奉行价值×1／2=$30×1／2=$15 股票数额=原股票数额×2=100×2=200
派发股票盈余是公司向现有股东送股的 格式分派收益。假设m股送n股，即相当 于mn对m的股票豆剖。 则安排后的期权合约为： 奉行价值=原奉行价值×m／(mn) 股票数额=原股票数额×(mn) ／m
例：某个看跌期权期权可按 $15 的价值出售某 公司 100 股股票。假定公司派发 25% 的股票红 利。问期权合约将有何安排？ 解： 25% 的股票盈余是指每具有 4 股股票的该 公司股东将收到1 股新股，即m=4，n=1 奉行价值=原奉行价值×m／(mn) =$15×4／(41)=$12 股票数额=原股票数额×(mn)／m =100×(41) ／4=125
1、下单格式：股票期权往还下单格式主 要有： 1）物价下单（Market Order）：指投资 者承诺以目前股票期权的市集价值来购 买和出售股票期权合约的下单。 2）限价下单（Limited Order）：指投资 者设定一个特订价值来采办和出售股票 期权合约的下单。
2、期权往还的收场格式： 期权正在到期日之前对冲平仓。 当期权到期了不奉行，让其失效。 到期之前出售期权。 奉行了期权。
1）期权的奉行 ①正在期权到期时，全豹的实值期权均应奉行 （除非本钱很能高，抵消了期权的收益）。 ②假设正在到期时奉行期权对其客户有利，少少 经纪人公司正在到期时将自愿为其客户奉行期权。 ③很众往还所也制订了少少法规，正在到期时执 行那些处于实值状况的期权。
2）期权的奉行的措施： 期权投资者 → 经纪人 → 担任结清往还的 期权清理公司会员 → 期权清理公司 → 随 机采取持有好像期权空头的会员 → 采取 某个出售该期权的投资者（指定者 assigned）。 当某一期权奉行合约时，则期权的未平 仓合约削减1。
3）期权奉行时空方的任务 假设期权是看涨期权，则空方务必按执 行价值出售股票。 假设期权是看跌期权，则空方务必按执 行价值采办股票
①做市商是往还所的会员，往往是大的 股票经纪公司和大的金融财团。他们正在 询价倾向其询查某种期权的价值时，报 出他们对该期权的买入价（bid price）和 卖出价(ask price)。 ②做市商的存正在不妨确保交易指令可正在 某一价值顷刻奉行而没有耽搁，以是做 市商巩固了证券市集的活动性。
③做市商正在报出买入价与卖出价时，并不睬解 询价者是要买入（buy）照样卖出（sell）该期 权。 ④关于任何一个期权合约，日常会有几个做市 商，他们各自设定本身的买入卖出价，相互竞 争。 ⑤卖出价大于买入价，其差额是交易价差(bidask spread)，做市商从其价差中赢利。
场内经纪人也是往还所的会员，他们负 责奉行场外经纪人通报给他们的投资者 交易期权的往还指令。 场内会员经纪人的往还敌手是其它的场 内会员经纪人与做市商。 场内会员经纪人有任务保存全豹的下单 和任何相闭记载。
指令立案员协助场内经纪人事业以记载那些不 能顷刻奉行的限价指令，确保市集价值一朝达 到限价，指令就会获得顷刻奉行。 历程：很众通报给场内经纪人的指令是限价指 令，即它们只可正在特定的价值或更为有利的价 格上奉行指令。马上内经纪人收到限价指令与 当时的市集价值差别等时，该指令不行顷刻执 行，经纪人将该指令通报给指令立案员记载。 其记载向全豹的往还者公然。
1、期权清理公司的功效： ①确保期权的出售方遵守合约法则的条目奉行 其任务。 ②记载全豹空头众头头寸情状 2、期权清理公司轨制： ①期权清理公司具有必定数目的会员，全豹的 期权往还务必通过其会员来结算。 ②会员务必知足最低资金金的条件，而且供应 特种基金，若有任一会员无法奉行期权中的义 务，则可运用该基金。
①内部料理：往还所与期权清理公司制订的管 理法规。 ②外部料理： 世界层面：如（美邦）证券往还委员会（ SEC） 担任囚系股票、股票指数、外汇和债券的期权 市集。如（美邦）商品期货往还委员会（CFTC） 担任囚系期货期权市集。 地方层面：如伊利诺斯州和纽约的囚系原则 （由于苛重的期权市集正在这两个州）
1)头寸限额： ①市集的统一方 ( 边 )：市集往还者分为看涨看 跌两方 市集看涨方（边）：是指看涨期权的众头和看 跌期权的空头。 市集看跌方（边）：是指看涨期权的空头和看 跌期权的众头 ②头寸限额(position limit)：往还所法则了每一 投资者正在单边市集中可持有的期权合约的最大 数目。
2 ）奉行限额 (exercise limit)：它法则了 任一投资者（或一块举止的投资集团） 正在任5个不断的往还日中能够奉行期权合 约的最大数目。它等于头寸限额。 3）限额法则的方针：是为了抗御投资者 的举止对市集发作不对意的影响。
期权出售方 → 经纪人 → 担任结清往还的 期权清理公司会员→期权清理公司 期权清理公司对其会员提出保障金条件， 经纪人公司向其客户提出保障金条件， 此保障金只可高于期权清理公司对其会 员提出的保障金条件。
1、佣金：是经纪人工投资者供应效劳后 收取的用度。 假设往还一个新的头寸来冲销原期权头 寸，务必再支拨一次佣金。 假设奉行期权，其支拨的佣金与直接买 卖标的资产的佣金好像。
2、期权佣金的数目：为固定本钱加上交 易金额的某个百分比。 3、差别经纪人收取的佣金：差别经纪人 收取的佣金有很大分别。 贴现经纪人（discount brokers）收取的 佣金平常低于通盘效劳经纪人(fullservicebrokers)收取的佣金。
最大佣金额等于前 5 个合约每个合约 $30 加上之后每个合约 $20 最小佣金额等于前一个合约$30加上之后每个合约$2
1）交易一个合约时，老是收取$30.（因 为关于第一个合约，最大和最小的佣金 都有是$30） 2) 当期权价值为 $3 时，采办 8 份期权合 约的佣金是：$20(0.02×2,400)=$68
3)一个投资者采办一个奉行价值为 $50 , 股票价值为$49看涨期权合约，假设期权 价值是$4.50。 ①假设股票价值上升到$60时奉行该期权， 且支拨股票往还 1.5%的佣金。投资净利 润众少？ ②假设将该期权卖出，其利润是众少?
1、正在采办看涨期权或看跌期权时，投资 者务必支拨全额期权用度。即不应允投 资者用保障金格式采办期权。 2、正在出售期权时，出售者务必正在保障金 帐户上保留必定数额的资金。保障金的 巨细取决于当时的处境。
1)、出售无掩护期权 ①无掩护期权（或称裸期权 naked option）： 指出售期权时没有持有冲销该期权的标的资产 头寸。 ②初始保障金的策动公式： 初始保障金 =max{ 出售期权的全豹收入 期权 标的资产价钱× 20%- 期权虚值状况的数额， 出售期权的全豹收入期权标的资产价钱 ×10%}
注： a. 以上是股票期权保障金的策动，假设是指数 期权，将上面公式中的20%调换成15%。来由 是指数的摇动性平常比单个股票的摇动性小。 b.逐日保障金的策动与初始保障金的策动相仿， 只是用目前价值庖代出售所得。 c. 当实践保障金大于条件保障金时，客房能够 随时从保障金帐户提取资金。当实践保障金小 于条件保障金时，往还所将发出保障金催收通 知(margin call)
③例：某一投资者出售了 4 个无掩护的 看涨期权。期权费 $5, 奉行价值为 $40 ， 股票价值为$38。策动其保障金。假设该 投资者出售的是看跌期权，其保障金又 是众少？
①有掩护看涨期权 (covered call) 是指出 售看涨期权时已持有该标的资产，以备 改日交割。 ②有掩护的看涨期权的危机远远低于无 掩护看涨期权，这是因为最坏的景况是 投资者以低于市集的价值出售其具有的 股票。
①有掩护看涨期权 (covered call) 是指出 售看涨期权时已持有该标的资产，以备 改日交割。 ②有掩护的看涨期权的危机远远低于无 掩护看涨期权，这是因为最坏的景况是 投资者以低于市集的价值出售其具有的 股票。
⑤例：某投资者肯定用保障金格式采办 200 股某种股票，并出售 2 个基于该股票 的看涨期权。股票价值为$63，奉行价值 为$60，期权费为$7。因为该期权处于虚 值状况，保障金帐户应允投资者借入的 金额为股票价值的50%即$6300。求该投 资者举行这些投资所需最低金额。
1、按美邦的税法，税收的闭节成分是应 税损益（taxable gain or loss）和应税损 益确定的岁月。损益分为资金损益 （capital gain or losses）和大凡收入， 这两者平常税率好像，但资金亏损的扣 减有少少法则：
1）对非公司税务人：惟有当资金收益与 大凡收益之和赶上 $3,000 的个人，才可 用于扣减资金亏损。非公司税务人能够 将亏损向前无尽长岁月的展期。 2）对公司付税人：资金亏损惟有从资金 收益中才可扣减。公司能够填充过去三 年的资金亏损，赶上个人能够向前展期 五年。
2、期权税收的日常法规： 期权往还的损益同资金损益相同征税。 3、期权持有者达成损益的景况： 当期权到期了没有奉行。期权曾经出售。 奉行了期权。
4、期权奉行时达成损益的策动： 奉行看涨期权时：奉行价值期权费。 奉行看跌期权时：奉行价值-期权费。
众头：是持有期权众头头寸的投资者 （采办期权合约的一方）。 空头：是持有期权空头头寸的投资者 （出售或承约（ written）期权合约的一 方）。期权的出售方事先收取现金，但 之后有潜正在的欠债。
1、看涨期权的众头； 2、看涨期权的空头； 3、看跌期权的众头； 4、看跌期权的空头。
1、实值期权是指假设期权顷刻履约，持 有者具有正值的现金流。 2、两平期权是指假设期权顷刻履约，持 有者的现金流为零。 3、虚值期权是指假设期权顷刻履约，持 有者的现金流为负。
期权的内正在价钱（Intrinsic Value）是指 众方行使期权时能够取得的收益现值。
1 、期权的岁月价钱（ Time Value）: 是 指正在期权有用期内标的资产价值摇动为 期权持有者带来收益的或者性所隐含的 价钱。 2、岁月价钱的转变次序： 1）正在日常景况下（即剔除标的资产支拨 洪量收益这一特地景况）：期权的边际 岁月价钱为正。
2）期权的边际岁月价钱递减： 跟着岁月的伸长，期权岁月价钱的增幅 是递减的。 即:关于到期日确定的期权来说，正在其它 条款稳定时，跟着岁月的流逝，其岁月 价钱的削减是递增的。
3、岁月价钱的影响成分 1）标的资产价值的摇动率越高，期权的 岁月价钱就越大； 2）期权的岁月价钱还受期权内正在价钱的 影响：期权现正在顷刻奉行时所取得价钱 的绝对值越大，期权的岁月价钱越小。
①下面以例子声明期权内正在价钱与岁月价钱的 干系，以无收益看涨期权为例： a. 假设 A 股票（无盈余）的物价为 S=9.05,A 股 票有 A1，A2，A3 三种看涨期权，其允诺价值 分离为：X1=10元，X2=8元，X3=12元。它们 的有用期都是 1 年， 1 年的无危机利率是 10% （不断复利）。 注明： S-Xe-r(T-t) 的值越小，其岁月价钱越大。
从上外可知：A1的S-Xe-r(T-t)值最小，其岁月价钱应正在三种期权中最大。
b.注明：假定A1，A2，A3三种看涨期权它们的岁月价钱相当，都是2 元。那么：
较量期权A1、A2，由于A1的价钱正在各式 景况下都优于或等于 A2，分明 A1 的岁月 价钱不应当等于而应高于A2。 同样：较量期权 A1、A3，由于A1 的价钱 正在各式景况下都优于或等于 A3，分明 A1 的岁月价钱不应当等于而应高于A3。 即：S-Xe-r(T-t)越小，岁月价钱越大。
c. 认识：设 I=S-Xe-r(T-t)，期权的内正在价钱部 分所思考的标的资产价值 ST更正的限制是区间 （ -I Xe-r(T-t)，I Xe-r(T-t)），若 I 越大，该区 间的限制越大，期权的内正在价钱个人所思考的 标的资产价值ST更正的限制越大。同时因为期 权价钱有其上限（不会高于现货价钱）。岁月 价钱思考的标的资产的另日价值 ST赶过这个范 围的或者性性越小，即正在期权有用期内标的资 产价值摇动为期权持有者带来收益的或者性所 隐含的价钱越小。以是岁月价钱越小。
期权价值的影响成分有以下六个成分，它们通 过影响期权的内正在价钱与岁月价钱来影响期权 的价值。 1、标的资产的市集价值 2、期权的奉行价值 3、期权的有用期 4、标的资产的摇动率 5、无危机利率 6、标的资产有用期内估计发盈余
1、看涨期权：标的资产价值越高、允诺 价值越低，看涨期权的价值越高。 由于正在奉行时，其收益等于标的资产当 时的物价与允诺价值之差。， 2、看跌期权：标的资产价值越低、允诺 价值越高，看跌期权的价值越高。 由于正在奉行时，其收益等于允诺价值与 标的资产当时物价之差。
1、期权类型： 1）：美式期权：有用期越长，期权价值 越高。 2）：欧式期权：跟着有用期的加添，欧 式期权的价钱并不必定肯定加添。
1 、从较量静态的角度，较量差别利率程度下 的两种平衡状况。 1）对预期收益率和贴现率的影响： ①对预期收益率的影响：假设一种状况下无风 险利率程度较高，则标的资产的预期收益率也 应较高，这意味对应于标的资产现正在特定的市 价 S0，另日预期价值E（ST）较高。 ②对贴现率的影响：假设一种状况下无危机利 率程度较高，则贴现率较高，另日同样预期盈 利的现值就较低。
1、从较量静态的角度 2）对期权的影响： ①关于看跌期权：利率上升惹起另日预期价值 E（ST）升高与预期结余的现值低落。这两种 效应都将削减看跌期权的价钱 ②关于看涨期权：利率上升惹起另日预期价值 E（ST）升高，使期权价值上升。利率上升引 起预期结余的现值低落，使期权价值降落。由 于前者的效应大于后者，以是关于较高的无风 险利率，看涨期权的价值也较高。
2、从动态的角度窥探 1）对标的资产价值和贴现率的影响： ①对标的资产价值的影响：正在标的资产价值与 利率成负相干时（如股票、债券等），当无风 险利率降低时，原有平衡被冲破，为了使标的 资产的预期收益率降低，平衡历程平常是通过 同时低落标的资产的期初价值和预期另日价值。 只是前者的降幅更大来达成。 ②对贴现率的影响：当无危机利率降低时，原 有平衡被冲破，贴现率也上升。
2）对期权的影响： ①关于看涨期权，利率上升对标的资产 价值和贴现率的影响这两种效应都将使 期权价值降落。 ②关于看跌期权，利率上升对标的资产 价值和贴现率的影响，前者效应为正， 后者效应为负。因为前者效应平常大于 后者，以是净效应是看涨期权价值上升。
因为标的资产分红付息等将削减标的资 产的价值，而允诺价值并未举行相应的 安排，以是正在期权有用期内标的资产产 生收益将使看涨期权价值降落，使看跌 期权价值上升。
（一）、看涨期权价值的上限 关于美式和欧式看涨期权，标的资产价 格是看涨期权价值的上限： c≤S， C≤S
2、看跌期权价值的上限 1）美式看跌期权 美式看跌期权价值P的上限为X P≤X 2）欧式看跌期权 欧式看跌期权价值p不行赶上X的现值： p≤Xe-r(T-t)
1、欧式看涨期权价值的下限 （1）无收益资产欧式看涨期权价值的下 限 为了推导出期权价值的下限，咱们思考 如下两个组合： 组合 A：一份欧式看涨期权加上金额为 Xe-r(T-t)的现金 组合B：一单元标的资产
正在T时间： 组合 A 中：假设现金按无危机利率投资 , 则正在 T 时间将变为 X，即等于允诺价值。此时众头要 不要奉行看涨期权，取决于 T 时间标的资产价 格（ST）是否大于X。 若 STX，则奉行看涨期权，组合 A 的价钱为 ST； 若ST≤X，则不奉行看涨期权，组合A的价钱为X。
以是，正在T时间，组合A的价钱为： max(ST,X) 正在组合B中，T时间的价钱为ST。 因为max(ST,X)≥ST。
（2）有收益资产欧式看涨期权价值的下 限 只须将上述组合 A 的现金改为 DXe-r(T-t), 此中D为期权有用期内资产收益的现值， 并经历相仿的推导，就可得出有收益资 产欧式看涨期权价值的下限为： c≥max[S-D-Xe-r(T-t),0]
（1）无收益资产欧式看跌期权价值的下 限 思考以下两种组合： 组合C：一份欧式看跌期权加上一单元标 的资产 组合D：金额为Xe-r(T-t) 的现金
正在T时间： 组合 C 中：假设 STX，期权将被奉行， 组合C价钱为X； 假设 STX, 期权将不被奉行，组合 C 价钱 为S T 。 即正在T时间组合C的价钱为： max(ST,X) 组合D中：假定组合 D的现金以无危机利 率投资，则正在T时间组合D的价钱为X。
因为组合 C 的价钱正在 T 时间大于等于组合 D，以是组合C的价钱正在t时间也应大于等 于组合D，即： pS≥Xe-r(T-t) p≥Xe-r(T-t)-S 因为期权价钱必定为正，以是无收益资 产欧式看跌期权几个下限为： p≥max[Xe-r(T-t)-S,0]
只须将上述组合 D 的现金改为 DXe-r(T-t)， 应可获得有收益资产欧式看跌期权价值 的下限为： p≥max[DXe-r(T-t)-S,0] 从以上认识能够看出，欧式期权的下限 实践上便是内正在价钱。
1、看涨期权 1）认识： ①不提前奉行时：持有盘算用于奉行期权的现 金会发作收益，再加上美式期权的岁月价钱总 是正的。 ②提前奉行时：看涨期权获得的标的资产无收 益。 结论：提前奉行无收益资产的美式看涨期权是 不明智的。
1、看涨期权 2）注明：思考两个组合： 组合A：一份美式看涨期权加上金额为 Xe-r(T-t)的现金 组合B：一单元标的资产
①不提前奉行： 正在T时间： 组合A的现金变为X，组合A的价钱为max(ST,X)。 组合B的价钱为ST。 可睹，组合A正在T时间的价钱必定大于等于组合 B。 这意味着，假设不提前奉行，组合A的价钱一 定大于等于B。
②提前奉行美式期权 正在时间： 组合A的价钱为： S-XXe-r(T-t) 组合B的价钱为：S 因为T,r0以是Xe-r(T-t)X。 分明：若提前奉行美式期权的话，组合A的价 值小于组合B。 ③结论：提前奉行无收益资产美式看涨期权是 不明智的。
3）美式看涨期权的价钱： 由以上认识可得：统一种无收益标的资产的美 式看涨期权与欧式看涨期权的价钱是好像的。 即： C=c 依据： -r(T-t),0]， c≥max[S-Xe 获得无收益资产美式看涨期权价值的下限： -r(T-t),0] C≥max[S-Xe
1）提前奉行无收益美式看跌期权是否合 理。 窥探如下两个组合： 组合A：一份美式看跌期权加上一单元标 的资产 组合B：金额为Xe-r(T-t)的现金。
①若不提前奉行，则正在T时间： 组合A的价钱为max(ST,X)。 组合B的价钱为X。 以是组合A的价钱大于B的价钱。
②若正在时间提前奉行： 则组合A的价钱X。 组合B的价钱为Xe-ř(T-)。 以是组合A的价钱大于B的价钱。
③较量这两种结果得出结论： 是否提前奉行无收益资产的美式看跌期 权，苛重取决于期权的实值额X-S、无风 险利率程度等成分。 日常来说，惟有当S相关于X来说较低， 或者r较高时，提前奉行无收益资产美式 看跌期权才或者有利。
2）美式期权的下限： 因为美式期权可提前奉行，以是其下限 更为正经 （与p≥max[Xe-r(T-t)-S,0]较量）： PX-S
1、看涨期权 1）提前奉行有收益资产的美式期权的好 处： 可较早取得标的资产，从而取得现金收 益，而现金收益能够派生息金。 以是正在必定条款下，提前奉行有收益资 产的美式期权有或者是合理的。
1、看涨期权 2）正在必定条款下，提前奉行有收益资产 的美式期权的合理性： 假设：正在期权到期前，标的资产有n个除 权日t1,t2,……tn，为除权时的瞬常常刻，正在 这些时间之后的收益分离为D1， D2，……Dn正在这些时间的标的资产价值 分离为S1，S2，……Sn.
①正在结果一个除权日（tn）提前奉行的条 件： 假设正在tn时间提前奉行期权，则期权众方 取得Sn.-X的收益。 假设不提前奉行，则资产价值将因为除 权降到Sn.- Dn 。
相反，假设 DnX[1-e-r(T-tn)] 则正在tn提前奉行有或者是合理的。 结论：惟有当tn时间标的资产价值足够大 时，提前奉行美式看涨期权才是合理的。
因为存正在提前奉行更有利的或者性，有 收益资产的美式看涨期权价钱大于等于 欧式看涨期权，其下限为： C≥c≥max{S- D-Xe-r(T-t),0}
2）美式看跌期权的下限： 因为美式看跌期权有提前奉行的或者性， 以是其下限为： P≥max(DX-S,0)
从组成因素讲， 期权价值=内正在价钱岁月价钱 内正在价钱苛重取决于S和X。 岁月价钱苛重取决于期权内正在价钱，r、 摇动率等成分。
看涨期权的上限=S， 看涨期权的下限=max[S-Xe-r(T-t),0]，期 权价值的下限便是期权的内正在价钱。 当内正在价钱=0时，期权价值就等于岁月 价钱。
当S=Xe-r(T-t) 时，岁月价钱最大； 当S趋于0和∞时，岁月价钱也趋于0，此 时看涨期权价钱分离趋于0和S-Xe-r(T-t)。 十分的，当S=0时，C=c=0。 别的，r越高，期权刻期越长，标的资 产价值摇动率很大，则期权价值弧线 为中央，越往右上挽回，但基础形式不 变，况且不会赶上上限。如图所示
2、有收益资产的景况： 有收益资产看涨期权价值弧线与图相仿， 只是把Xe-r(T-t) 换成Xe-r(T-t)D
（二）看跌期权价值弧线、 欧式看跌期权的价值弧线）、无收益资产看跌期权的景况 欧式看跌期权的上限=Xe-r(T-t) 欧式看跌期权的下限=max{Xe-r(T-t) –S,0}
当Xe-r(T-t) –S0时，它便是欧式看跌期权 的内正在价钱，也是其价值下限。 当Xe-r(T-t) –S0时，欧式看跌期权的内正在 价钱为0，其期权价值等于岁月价钱，当 S=Xe-r(T-t) 岁月价钱最大。 当S趋于0和∞时，期权的价钱分离趋Xer(T-t) 和0。 十分时，当S=0时，p= Xe-r(T-t) .
r越低，期权刻期越长，标的资产价值波 动率越高，看跌期权价钱以0为中央越往 右上方挽回，但不行赶上上限。 如图：
2）有收益资产看跌期权的景况 有收益资产期权价值弧线与图相仿，只 是把Xe-r(T-t) 换成DXe-r(T-t)
1）无收益标的资产的景况 美式看跌期权上限为X，下限为X-S。 当标的资产价值足够低时，提前奉行是 明智的，此时间权的价钱为X-S。以是当 S较小时，看跌期权的弧线与其下限或者 说内正在价钱X-S是重合的。 当S=X时，期权岁月价钱最大。其它情 况与欧式看跌期权相仿。
2）有收益美式看跌期权 有收益美式看跌期权价值弧线与图相仿， 只是把X换成XD。
1、无收益的资产的欧式期权 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 Xe-r(T-t) 的现金 组合B：一份有用期和允诺价值与看涨期 权好像的欧式看跌期权；加上一单元标 的资产
因为欧式期权不行提前奉行，以是两组 合正在时间t务必具有相当的价钱。 即： cXe-r(T-t) =pS
组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 DXe-r(T-t) 的现金 组合B：一份有用期和允诺价值与看涨期 权好像的欧式看跌期权；加上一单元标 的资产 同前，可推导出有收益资产欧式看跌期 权和看涨期权的平价干系： cDXe-r(T-t) =pS
其次，正在没有盈余的条款下，依据式 cXe-r(T-t) =pS 有：c=pS-Xe-r(T-t) 以是看涨期权等价于借钱买入股票，并 买入一个看跌期权来供应保障，和直接 采办股票比拟，看涨期权众头有两个优 点：保障和能够行使杠杆效应。
思考以下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为X 的现金 组合B：一份美式看跌期权加上一单元标 的资产
假设美式期权没有提前奉行，则正在T时间 组合B的价钱为max{ST,X},而此时组合A 的价钱为max{ST,X} Xer(T-t)-X。以是组 合A的价钱大于组合B。 假设美式期权正在时间提前奉行，则正在 时间，组合B的价钱为X，而此时组合A的 价钱大于等于Xer(-t) 。以是组合A的价钱 大于组合B。
2、有收益资产美式期权 同样，只须把组合A的现金改为DX，就 可获得有收益资产美式期权务必死守的 不等式S-D-XC-PS- Xe-r(T-t)