【首席视野】平安证券钟正生：2022年亚洲大宗商

　　【首席视野】平安证券钟正生：2022年亚洲大宗商品市场回顾和展望大宗商品方面，一是环球能源需求增速或保留安稳下行，但需要端存正在众重扰动。参考油价和库存程度的史籍合系性，估计改日一年安排工夫，WTI原油价钱中枢正在80-90美元/桶；二是目前金价正处于“通胀松懈+强紧缩”的承压期，但受避险需求撑持亦难大幅走弱，金价反弹或待美邦经济没落步入中后期；三是邦际粮价再度分明上行的动力亏欠，摇动幅度也希望缩窄，摇动中枢或逐渐回归至2021年四序度程度。

　　预计2023年，咱们的基准预测以为，邦际油价（布伦特原油）摇动中枢正在80-90美元/桶。2022年冬季油价存正在回补危急，2023年春季往后下行趋向或更分明。

　　油价摇动中枢合键取决于供需平均，石油库存程度是首要参考。史籍数据显示，美邦原油库存和WTI油价之间存正在较强的负合系性。2022年9月末，美邦原油库存降至近20年的低位，但美邦非计谋储蓄石油及成品产物库存，自2022年下半年从此逐渐回升，2022年9月末已回升至2021年四序度的程度。美邦石油产物库存回升，合键由汽油产物动员。2022年10月初OPEC+揭晓减产后，美邦政府急忙揭晓11月新增计谋储蓄投放1000万桶，改日或者遵照油价地势做新的计谋储蓄石油投放计划。

　　估计改日一年安排工夫里，环球能源需求增速或保留安稳下行，但需要端存正在众重扰动：一是，2022年10月5日，OPEC+部长级聚会正在维也纳完结线下聚会，沙特媒体征引众名音信人士报道称，各方已就改日原油产量告终共鸣，将减产200万桶/日，这相当于环球原油需求的2%安排；二是，俄罗斯副总理诺瓦克10月初外现，俄罗斯将正在2022年出产5.3亿吨石油，2023年产量降低至4.9亿吨，俄罗斯将计划裁减产量以抵消欧盟或者出台的针对俄罗斯石油践诺价钱上限的影响。参考油价和库存程度的史籍合系性，估计改日一年安排工夫，WTI原油价钱中枢正在80-90美元/桶，布伦特原油价钱中枢或正在85-95美元/桶。

　　一是，季候性体会显示，冬季能源需求分明高于夏令。比如英邦自然气消费量正在冬季普通是夏令的2倍。普通境况下，能源商场订价会涵盖季候性要素，但本年的非常之处正在于，欧洲能源需要弹性更弱，夏令能源供应仍然“顾此失彼”，难言可以为冬季能源需求的上升做好计划；

　　二是，邦际油价与自然气、电力等其他能源品价钱有分明合系性。2022年欧洲自然气和电力价钱猛烈摇动。2022年9月劈头，跟着欧盟出台刚毅的能源干与要领，叠加商场对经济没落的操心更甚，欧洲自然气、电力等价钱均从高位分明回落，动员邦际油价正在2022年9月中上旬络续回调。但欧洲能源战略或者“治标不治本”，价钱管制未必可以络续成效，不倾轧2022年冬季、2023年春季能源愈加紧缺、价钱管制失效的或者。

　　目前金价正处于“通胀松懈+强紧缩”的承压期，但受避险需求撑持亦难大幅走弱。比拟上世纪80年代美邦“大滞胀”岁月看，黄金正在通胀上升、通胀预期上升、以及经济没落兑现时候呈现主动，然而当通胀回落、且美联储保护紧缩的岁月承压。站正在目前节点，若美邦通胀不产生分明恶化，估计商场的通胀预期不再冲高，黄金“抗通胀”的价钱将逐步弱化；与此同时，美联储仍有加息空间、且但是早暂停或逆转，则美债本质利率或者进一步上行，对金价造成出格压制。但好像1980年代，“滞胀”后的环球经济金融危急不停，黄金希望络续发扬必定避险成效，价钱或不会大幅走弱。

　　金价反弹或待美邦经济没落步入中后期。1982年下半年，美邦CPI通胀率回落至4%以下、美联储络续降息，金价迎来一轮分明反弹。好像地，本轮金价分明反弹或需比及美邦经济没落兑现、且美邦通胀压力分明松懈、继而美联储中止加息之时。届时，黄金希望同时迎来避险需求上升、本质利率回落、美元指数回落的众厚利好。

　　俄乌冲突和绝顶高温干旱天色，导致2022年邦际粮价大幅摇动。2022年6月中下旬，邦际粮价展示一轮疾速回调。截至2022年7月，CBOT大豆玉米小麦期货价隔断6月价钱高点均回落了20%以上。2022年9月，CBOT大豆、玉米和小麦均价区别为1429、677和863美分/蒲式耳，较7月均价区别回升了4.6%、13.2%和6.3%，区别高于2021年12月均价10.5%、14.4%和9.2%。

　　预计改日一年安排，咱们以为邦际粮价再度分明上行的动力亏欠，摇动幅度也希望缩窄，摇动中枢或逐渐回归至2021年四序度程度。但是，倘使冬季油价展示阶段性反弹，粮价或也随之展示必定反弹。详细来看，CBOT大豆、玉米和小麦期货价中枢或于2023年上半年回落至1200、600和800美分/蒲式耳安排。

　　一方面，环球农产物000061)需要韧性较强。据邦际谷物理事会（IGC）2022年9月22日最新预测，与2022年6月23日的预测比拟，上调了2022/23年环球谷物产量1100万吨，下调了2022/23年环球谷物消费量600万吨，同时还上调了2022/23年环球营业量400万吨。和6月预测比拟，9月预测中整个的供需体例不绝改良，估计2022/23年环球谷物产量与消费量缺口亏欠目前环球谷物库存的2%，处于相对合理的史籍摇动区间，继而邦际粮价摇动中枢不应分明高于俄乌冲突前途度。

　　另一方面，能源价钱中枢下移或动员粮价回落。史籍数据显示，环球食物价钱与邦际油价走势高度合系。食物价钱与油价有一系列直接合系性，比如农业出产中的农药、化肥等产物来自化石燃料，农用死板的出产和运转需求燃料，以及生物燃料与化石燃料亦有代替合联等。基于咱们邦际油价中枢怠缓下移的预测，邦际粮价上涨压力希望得以缓解。但是，倘使2022年冬季和2023年春季邦际油价展示阶段性反弹，粮价或也随之展示必定反弹。