占全球需求增量的20%2024年12月19日
占全球需求增量的20%2024年12月19日始末21-23年的原油高价后，24年10月9日WTI/Brent期货阔别收于73.24/76.58美元/桶，较7月初大幅下跌12.2%/11.6%。咱们以为24-25年中邦需求成为紧急边际影响要素，受电动化出行分泌率晋升、卡车需求走弱、自然气对柴油的替换及化工端气头及煤头途径对油头的节余挤压影响，估计24H2-25H1进口原油量仍将走弱。思量供应邦财务及坐褥本钱压力，叠加南美增产影响，需要端以高油价为宗旨面对再均衡压力，保护产量乃至进一步减产是淡季保护价值的根底，但协同难度已然填充。油价回落将利好化学成品企业，历久油价存底部支柱，具备滋长本事的高分红企业将显筑设时机。
咱们估计2024年中邦需求将增进0.1百万桶/天，较2023年需求增进1.4百万桶/天明显放缓。受电动化出行分泌率晋升影响，出行需求兴盛情状下，汽油需求面对达峰压力，而卡车需求走弱后台下自然气对柴油替换使得24Q2-Q3柴油需求同比明显回落，化工方面受煤头工艺及气头工艺节余挤压，供大于求态势未改，油头烯烃节余低迷致开工率承压，咱们以为24下半年中邦进口原油量将赓续同比下滑。美邦6-9月出行旺季制品油需求优秀，旺季行将罢了，而炼厂裂解价差回落至低位亦将压制原油消化速率。历久而言，印度等新兴经济体将组成原油需求增量紧急根源。
需要端OPEC+自20年往后的协同减产保护了邦际原油价值相对高位，6月ONOMM将而今“特地自发减产”正在24年10月到25年9月时代慢慢铲除，同时正在25腊尾罢了全体减产，随后OPEC+正在9月的聚会中再次发布将特地自发减产耽误两个月至24年11月底。24年来OPEC+减产施行率明显走弱，咱们以为特地自发减产或难续。而OPEC+邦度面对的财务压力及美邦页岩油企业对应的开采本钱促使其对高油价诉求明显，正在需求走弱、南美增产影响力加紧后台下，古代产油邦即将面对新一轮再均衡。短期而言，以色列-伊朗冲突难以对需要变成骨子性较大袭击，24Q4油价或透露前高后低。
团结环球供需层面阐明，思量美元降息后环球宏观需求修复仍需期间，咱们估计24-26年布伦特原油均价阔别为80/74/75美元/桶。油价回落将助力化学成品企业本钱低浸，叠加海外通胀压力缓解有助于出口需求赓续开释。历久而言，产油邦本钱影响下，油价中枢存正在底部支柱，具备增产降本本事的高分红企业，将具有筑设时机。
危机提示：OPEC+协同减产愿望趋弱致坐褥战略大幅改革，邦际地缘政事扰动危机，环球宏观需求超预期下滑危机。
2022年往后，受俄乌冲突产生、美联储赓续加息、OPEC+特地自发减产以及中东地缘场合一再等要素的影响，邦际油价始末了数轮摇动，合座保护70-80美元/桶以上的中高位运转。而自2024年三季度往后，尽量OPEC+发布将其特地的自发减产220万桶/日耽误两个月至24年11月底，但北半球古代出行旺季贴近尾声，商场对环球宏观经济的忧郁无间加剧，9月三大邦际能源机构IEA、EIA、OPEC全体下调2024年环球需求预期，较上月预测阔别下调7/20/8万桶/天，Brent期货结算价于9月10日跌破70美元/桶，10月初中东地缘政事冲突再次加剧，10月9日WTI/Brent期货阔别收于73.24/76.58美元/桶，较7月初大幅下跌12.2%/11.6%。
咱们基于IEA的预测数据做出如下调节：1）截止2024月7月，中邦石油需求陆续四个月展现萎缩，7月需求同比下滑28万桶/天，追随乘用车电动化及自然气重卡对柴油的替换影响，叠加石油化工节余低谷压制开工率，咱们估计24H2-25H1中邦需求较上年同期根基持平或小幅萎缩；2）OPEC+9月聚会发布220万桶/天特地自发减产将正在2024年12月至2025年12月慢慢铲除，但保存暂停或逆转的或者，目前IEA预测尚未将其思量正在内，以是咱们正在预测中对此实行了修改；3）俄罗斯而今闲置产能满盈，OPEC+特地自发减产慢慢铲除以及美邦大选结果均将影响该邦产量。归纳思量以上三点要素，咱们估计来日三个季度（24Q4-25Q2）环球石油供需将赓续过剩，单季度环球石油库存将阔别填充0.5/2.0/2.4百万桶/天。
据OPEC，截至2024年Q2末，经合构制陆上贸易石油库存28.27亿桶，同比晋升1.2%，计谋石油储蓄13.27亿桶，同比晋升1.7%，24年上半年合座透露累库态势。23下半年往后，美邦SPR赓续增进，而贸易原油库存合座稳定，24年来出行旺季库存去化较好。
据EI统计，2023年美邦石油终端消费布局中，汽油占比42%，柴油占比19%，乙烷及LPG占比17%。出行仍是美邦石油消费的中心驱动，24年6-9月，正在炼厂仍旧高开工率情状下，美邦制品油去库存情状优秀，此中汽油需求仍强劲，柴油需求较2021-2023疲弱。但因为美邦炼厂裂解价差收窄，10月4日美邦海湾汽油/柴油裂解价差阔别为13.98/19.57美元/桶，正在9月出行旺季面对罢了后台下，10月4日美邦炼厂开工率环比回落至86.7%。
欧洲石油终端需求布局与美邦存正在较大差别，23年与道途燃料、海运和工业运动高度闭系的柴油消费占比高达44%。2020-2022年时代欧洲紧要邦度炼厂原油需求虽有所回升，但目前相较于2019年程度仍有较大差异，紧要系欧元区制作业情况合座低迷，叠加德邦、法邦等邦度主动促进新能源对古代化石能源的替换。据IEA预测，欧洲石油需求正在2022年修复至相对高位后已落空增进动能，来日将以每年同比屈曲10-20万桶/天的速率慢慢下滑。
据IEA，正在过去的十年中，中邦石油需求年均匀增进凌驾60万桶/天，占环球需求增量的60%以上，2023年正在宏观经济与制作业双反复苏的提振下，中邦需求大幅增进150万桶/天，进献了环球需求增量的71%。而进入2024年，石油需求已告竣此前低基数下的敏捷反弹，同时邦内宏观经济、工业运动及住民消费均受到房地产和基筑行业偏弱的影响，据IEA数据，2024年7月中邦石油需求同比下滑28万桶/天，自4月往后透露出陆续4个月的需求萎缩，以是其正在最新揭橥的月报中下调中邦整年需求增进预期至18万桶/天（上月预测为30万桶/天），占环球需求增量的20%。凭据海闭总署统计，2024年5、6、7、8月，中邦原油进口量阔别同比下滑9%、11%、3%、7%。
消费布局上看，动作道途燃料的汽油和柴油仍为中邦2023年最紧要的两大终端需求，合计占比约43%。而进入2024年后，汽柴油外观需求量以及炼厂开工率等中心目标同比有所下滑，特地是北半球古代出行旺季往后，我邦6-8月汽油外观消费量阔别同比低浸3.3%/3.5%/4.4%，24Q3合座透露出“旺季不旺”的趋向。
2024年往后，邦内消费商场偏弱，出行需求驱动的汽油和航煤增进已放缓至个位数程度，同时电动汽车保有量及现实利用率攀升进一步压制了汽油消费。据公途交调数据，2024年往后中邦高速公途及泛泛公途机动车交通量合座高位，但赓续晋升的新能源汽车分泌率压制了局部出行对应的汽油需求，估计来日正在“双碳宗旨”的胀动下，叠加电动车利用本钱上风无间扩充，新能源车替换效应仍将赓续加剧。
据隆众资讯，24年1-8月中邦柴油需求同比下滑5.1%，合座上受基筑投资、地产投资及制作业生机偏弱影响，另一方面则受到自然气的替换性袭击。据隆众资讯，基于LNG/柴油货车百公里破费35kg LNG/30kg柴油的假设测算，23/24年LNG货车比拟柴油货车百公里本钱阔别低27%/32%，24年1-8月34个样本都会加气站LNG均匀销量同比增进15%。同时据中邦能源统计年鉴数据，除2022年邦际LNG价值高位压制需求除外，我邦交通运输、仓储及邮政行业的LNG消费量逐年上升，说明LNG货车对柴油车的替换效应正正在加剧。
动作环球生齿最众、经济增进较速的新兴经济体，印度能源和石油消费赓续填充。据IEA，近年来印度的炼油本事从2006年的310万桶/天填充至2023年的580万桶/天，从而使印度成为天下第四大炼油本事的邦度，至2030年印度将成为环球石油需求增进的中心驱动力。终端消费布局来看，因为印度汽车保有量仍处于较低程度，2023年汽油需求正在终端消费中的占比仅为13%，而柴油乘用车较高的比重叠加基筑及制作业的繁荣，使得柴油需求比例升至34%，估计来日仍将主导印度石油需求的增进。
原油需要端而言，近年来OPEC+成员邦订价战略合座保护“利重于量”，据IMF，搜罗沙特阿拉伯、伊拉克、科威特、阿联酋等正在内的主力产油邦2024年预期财务盈亏均衡油价处于56-96美元/桶区间，导致其关于原油保护高价诉求真切。2021-2023年间，OPEC-9及OPEC+18赓续仍旧逾额减产举止，沙特和俄罗斯等邦更是于23年4月和11月发布实行165万桶/日和220万桶/日的特地自发减产门径，截止2024Q2，OPEC+商场份额已降至48.4%的汗青最低程度。
而进入2024年后，搜罗伊拉克、阿联酋、俄罗斯和沙特正在内的主力产油邦现实产量均高于配额，据IEA，8月OPEC-9及OPEC+18逾额产量已晋升至92/85万桶/日。固然此前俄罗斯、伊拉克与哈萨克斯坦三个超产较众的邦度已向OPEC提交了减产储积安放，但协同减产趋弱迹象仍对邦际油价酿成肯定压力。
6月2日，OPEC+于沙特首都利雅得举办第37届欧佩克和非欧佩克部长级聚会（ONOMM），沙特、俄罗斯、伊拉克和阿联酋等紧要产油邦线下出席。聚会声明指出：1、OPEC+正式订定将“自发减产门径”耽误至2024腊尾，将“全体性减产门径”耽误至2025腊尾；2、而今220万桶/日的“特地自发减产门径”将正在2024年10月到2025年9月时代慢慢铲除，产量还原进度可凭据商场情状动态调节；3、OPEC+将正在2025年竣工3972.5万桶/日的产量，此中阿联酋25年产量配额由现正在的290万桶/日晋升至351.9万桶/日。
9月5日，搜罗沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼正在内的OPEC+邦度再次夸大将全体苦守自发坐褥调节，同时发布将220万桶/日的特地自发减产耽误两个月至2024年11月底，自2024年12月先河慢慢铲除，并保存暂停或逆转的或者性，本次聚会中伊拉克、哈萨克斯坦两邦也再次确认将实践储积性减产负担。
据EIA和IEA数据显示，若不思量OPEC+9月聚会中发布的自24年12月起慢慢铲除特地自发减产，2024-2025年该集团糟粕产能将明显高于过去十年的均值程度，2024年8月OPEC+测算原油闲置产能超700万桶/天，此中沙特、阿联酋和俄罗斯阔别具有约3.2/1.0/0.7百万桶/天的有用产能缓冲，意味着这三个邦度后续的协同减产愿望将对环球供需均衡出现深远影响。
俄乌冲突产生往后，俄罗斯蒙受制裁后石油出口量有所压制，蓝本销往欧洲的大局部份额被中邦、印度以及土耳其等新兴经济体所代替。据IEA，8月俄罗斯石油出口量环比低浸29万桶/天至700万桶/天，此中邦油/制品油出口阔别屈曲27/2万桶/天，陆续两个月的大幅下滑导致俄石油出口量降至2021年3月往后的最低程度，紧要系印度与土耳其9月即将进入炼厂召集检修庇护衰弱了需求，叠加出口价值亦有所回落，8月俄罗斯石油出口收入环比裁减16亿美元至2023年7月往后的新低。
受疫情袭击以及随后的俄乌冲突导致欧美E&P公司退出，叠加高利率影响，俄罗斯正在产油井量尽量正在2023年晋升至汗青高位，但因为钻井深度晋升及受制于OPEC+减产和议，产量仍未凌驾2021年程度。同时本邦较众原油开采项目亦展现投资延迟。俄罗斯正在中期而言对邦际原油价值影响力正在衰弱。
据新华社，10月1日伊朗从其邦土向以色列煽动大范围导弹袭击，中东地缘政事场合再次陷入动荡，导致布伦特期货正在10月1日至10月7日大幅上涨9.29美元/桶至81.14美元/桶。伊朗原油产量自2020年8月194万桶/天大幅晋升至2024年8月322万桶/天，以色列对伊朗的原油产量的影响或导致24Q4的环球需要过剩缓解，但目前仍未看到骨子性影响。伊朗占领霍尔木兹海峡北岸，2023年环球原油及凝析油通过霍尔木兹海峡的海运量占环球27%，而通过霍尔木兹海峡的原油根源邦中，沙特、阿联酋、伊拉克合计占比凌驾70%，目标地邦度方面，中邦、印度、日本及韩邦占比凌驾60%。
若霍尔木兹海峡运输展现反对，咱们以为沙特等中心OPEC邦度长处受损较大，而原油的高价将加快中邦电力、自然气、煤炭对石油产物的需求替换，同时思量到2023年美邦仍有约34%足下原油依赖进口，俄罗斯、非洲及南美等新兴产油邦将明显受益。咱们以为霍尔木兹海峡运输受阻的概率很小，闭系危机希望慢慢缓解，同时跟着需求进入淡季，以是油价或正在24Q4透露前高后低走势，难以大幅抬升。25H1供大于求的根基面仍将主导原油价值走势。
10月9日，伊朗议会邦度平和和社交战略委员会成员称，伊朗正正在思量退出《不扩散核军火合同》，固然此前伊朗原油产量因为美邦制裁松开急迅增进，但出口目标地仍紧要为中邦及其他亚洲区域，2023年伊朗37%的原油出口量流向中邦，此外据途透社及标普环球大宗商品开始报道，2024年上半年这一比例已升至70-80%。咱们以为要是美邦启动新一轮更为厉苛的制裁门径，伊朗原油出口或小幅下滑，但对环球原油供需形式的影响将有限。
非OPEC+方面，美邦将仍然是最大的需要增量根源邦，2021年往后原油产量透露稳步增进趋向，并正在2024年8月创下13.4万桶/天的汗青新高。自2010年先河，美邦页岩油气行业始末了格外敏捷的增进期，当下已进入成熟阶段。2020年下半年至2022腊尾，美邦未完井数目由2020年7月的高位值9742口低浸40.3%至5817口，说明2020年下半年往后美邦产量的增进是仰仗DUC(已钻未完井)来竣工的。截止2024年9月，美邦DUC进一步下滑至5315口，遵循而今钻井数以及活泼钻机数的走势看，尽量美邦短期仍是胀动环球供应增进的紧要驱动力，但历久赓续晋升原油产量的动能正正在衰弱。
据达拉斯联储银行，2024年美邦新打井及现有井运营的盈亏均衡油价较2021年明显晋升，紧要出处搜罗美邦大大都页岩油坐褥商一连仍旧本钱限制并管束已钻未完井（DUCs），新井的钻探须要更高的本钱开销，叠加页岩区域开采难度慢慢晋升，以及拜登总统上任后扩充的一系列明净能源战略导致环保合规等方面的本钱晋升。
据EIA，二叠纪区域仍将是美邦原油产量增进的最大根源。估计至2025年12月，美邦原油产量将较而今晋升4.4%至1392万桶/天，此中二叠纪区域占比将晋升0.6pct至48.5%。以2023年原油加工量筹划，美邦原油仍有约13%需进口。另一方面，美邦NGL产量仍将晋升，但增速弱于原油，至2025年12月，NGL总产量达766万桶/天，较24年8月增进2.8%，此中乙烷、丙烷阔别占比36%/32%。
2015年，由埃克森美孚（45%权力）、赫斯能源（30%权力）和中邦海油（25%权力）构成的的邦际石油财团连续正在Stabroek区块挖掘了充分的石油资源，近年来其邻邦苏里南也因与圭亚那共享圭亚那-苏里南盆地，成为继巴西、圭亚那之后南美又一个挖掘充分石油资源的邦度。据IEA和Rystad Energy，非OPEC+通例石油产量将正在2023-2025年时代新增约300万桶/天，此中巴西和圭亚那的海上项目将进献最大的供应增量，估计正在Libra、Buzios Surplus、Yellowtail（Stabroek）等区块内新项目连续投产的胀动下，26年巴西和圭亚那的石油产量较24年将阔别晋升1.0百万桶/天、157千桶/天至4.4百万桶/天、765千桶/天。
据Rystad Energy数据，截至2024年6月环球油气资源储量凌驾35亿桶油当量的20个邦度，油气资源开采盈亏均衡点差别较大，此中美邦、沙特、俄罗斯、加拿大、巴西等主力产油邦及紧要增量根源邦的开采盈亏均衡油价均处于37-60美元/桶区间。而从Rystad Energy预测的2025年主力产油邦产量-本钱弧线美元/桶价值是俄罗斯、加拿大及中邦的产量-本钱弧线拐点，团结环球原油的合座需求及OPEC邦度财务盈亏均衡油价程度，咱们以为60美元/桶的布伦特油价中枢正在南美供应力气话语权大幅巩固、环球能源转型提速之前仍将被历久支柱。团结上述对原油供需层面的阐明，思量美元降息后环球宏观需求修复仍需期间，咱们估计24-26年布伦特原油均价阔别为80/74/75美元/桶。
油价回落将助力化学成品企业本钱低浸，叠加海外通胀压力缓解有助于出口需求赓续开释。历久而言，产油邦本钱弧线影响下，油价中枢存正在底部支柱，具备增产降本本事的高分红企业，将具有筑设时机。
近几年，OPEC+成员邦赓续捐躯自己商场份额以支柱油价，其有用闲置产能已冲破近十年均值程度，若该集团内部协同减产愿望赓续趋弱致坐褥战略大幅改革，供应激增将对邦际油价酿成晦气影响。
石油需求与环球宏观经济情况息息闭系，2024年往后，商场对石油需求大邦的经济及工业运动情状的忧郁无间加剧，若紧要经济体陷入衰弱或中心经济目标不达预期，将对环球石油需求酿成晦气影响。
正在“双碳宗旨”的胀动下，电动化以及自然气替换赓续对环球石油需求酿成袭击，以中邦、欧洲为首的邦度和区域新能源汽车销量分泌率赓续晋升，若来日大家充电汇集日益健康，电动车销量将会进一步晋升，新能源替换效应加剧将对需求端酿成晦气影响。
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