2021年原油市场展望——2021年油价区间震荡为主
2021年原油市场展望——2021年油价区间震荡为主2020年原油震撼热烈，终年走势岁首大幅下行后，慢慢巩固回升。分季度来看，大幅暴跌，一季度布伦特原油下挫52%，WTI原油大幅下挫59%，油价重回20美金一线。一季度原油大幅下挫的由来首要有三点，OPEC+商叙决裂、疫情产生影响需求、避险心理施压油价。整个来看，OPEC+方面，俄罗斯拒绝正在现有210万桶/天减产本原上，不断减产150万桶/天；沙特顿时肯定4月起原油产量上调至1000万桶/天；沙特宣告4月份卖给亚洲的原油订价下调4-6美元/桶，卖给美邦的原油订价下调7美元/桶，卖给西北欧的原油订价下调8美元/桶，正在沙特调高产量的同时，调低发售限定均对需求端有较大胁制，同时因为疫情影响，环球墟市避险心理推升，众邦股市等危害资产受疫情、原油的影响，产生技巧性熊市，促使危害资产进一步被掷售。油价伸开大幅反弹，布伦特涨幅逾50%，一方面是前四个月受到疫情、增产、及恐惧心思影响，油价有所超跌；第二是减产订定发轫推广确实对供应端起到缓解；第三是需求产生超预期延长，各邦慢慢重启经济行为革新需求端。油价闪现高位振撼态势，全体根基面较二季度有所宽松，OPEC+进入770万桶/天的第二阶段减产宗旨(较第一阶段970万桶/天消浸200万桶/天)，对应OPEC+减产量产生消浸(减产订定中已有商定)，而美邦方面钻井平台数目产生仰面，产量大概从新企稳延长，需求端又有较大的不确定身分，首要来自于美邦疫情还是有不确定性，经济行为无法平常伸开，往年此时正处于美邦一年的需求旺季，以是三季度油价高位振撼运转，季线收十字星。油价重拾上涨趋向，但震撼热烈。10月美邦墨西哥湾面对众次飓风影响。使得美邦墨西哥湾近海油气田石油临蓐和自然气产量局部被闭上，挪威石油工人罢工导致北海油田油气产量消浸8%。宏观层面，因为11月实行美邦大选，油价正在10月底及11月初热烈震撼，美邦大选靴子落地后，油价重拾上涨。BRT-WTI价差方面，一季度因为美油回落幅度较大，价差扩张至6美金，但跟着宏观及根基面慢慢巩固，价差巩固正在2-3美元一线振撼运转。。
咱们以为2021年原油价值将闪现区间振撼形式，较难产生趋向行情。一季度受到OPEC+减产限制，中邦需求希望正在一季度杀青逾越式延长，一季度易涨难跌，估计上半年油价将保留偏强振撼形式；三四时度将取决于OPEC+年中聚会、非OPEC邦度增产及出口情状以及环球疫情是否可能取得掌握，经济从新苏醒发动需求回升情状。看待2021年，咱们以为根基面抵触会合正在需求端是否可能杀青从新延长，而供应端必要核心眷注OPEC+减产订定的延续情状及美邦产量题目。
OPEC+正在2020年竣工两次紧张减产订定，对2021年产量具有紧张指引功用。依据OPEC+4月第十次聚会竣工的减产订定，自2020年5月1日起进动作期两个月的首轮减产，至6月30日已矣减产额度为970万桶/天吗，自2020年7月起减产770万桶/天至12月31日，自2021年1月起减产580万桶/天至2022年4月；同时除减产订定外，沙特宣告5月起将减产至850万桶/天，沙特4月产量为1230万桶/天；俄罗斯将比照沙特实行同比例减产，而出口方面，沙特、阿联酋和科威特三邦将特地裁减原油出口量200万桶/天，订定有用期至2022年终。而2020年OPEC+第12次聚会中，OPEC+肯定小幅更改减产幅度，依据决议，自2021年1月发轫，OPEC+肯定从现有770万桶/天的减产幅度，下调50万桶/天至720万桶/天，同时聚会还指出，OPEC+将依据后续实质产量情状安排减产幅度，或不断下调减产量。
12月的OPEC+聚会带来两个新闻，第一减产幅度消浸了，产量变相扩大了50万桶/天，同时后续仍大概不断扩大，这外领略OPEC+看待如今原油产量情状有较大的掌管及把控，同时依据减产推广率来看，OPEC+的履约才具很强，依据欧佩克最10月份月报数据，2020年10月份，OPEC总产量为2439万桶/天，减产推广率正在101%，而囊括沙特、阿联酋、科威特正在内的OPEC产油邦以至逾额减产，减产志愿异常强；第二是此次聚会没有清楚减产订定到期时分，而是叙述了每个月城市召开聚会实行评估，以肯定后续减产订定时分及实质。从墟市的反应而言，较为踊跃，OPEC+宣告减产订定后墟市上涨。固然是变相增产，但较于2020年4月聚会的减产订定而言，减产幅度还是撑持较高程度(2020年4月订定章程，2021年发轫减产幅度消浸至580万桶/天)，同时墟市供应端产生缺口，依据卓创整饬EIA数据情状看，自2020年6月份发轫就产生供需缺口，供应缺失量为6月份178万桶/天、7月份320万桶/天、8月份265万桶/天、9月份327万桶/天。10月份342万桶/天，供需缺口还是较大，假使2021年1月起变相增产50万桶/天，但供应缺口仍有162万桶/天(卓创预估)。
看待OPEC+的减产订定的推广情状，咱们眷注两个方面，一个是减产的实质量，一个是减产的时分限期。OPEC+竣工970万桶/天、770万桶/天、720万桶/天的减产，但环球库存(囊括海上浮仓)均面对较大压力危害，以是减产推广率对环球供应端来说利害常紧张的目标；固然从10月的产量数据看，OPEC+减产推广率正在101%，同时以沙特、阿联酋及科威特为代外的OPEC产油邦以至逾额减产，但跟着油价打破50美元以及美邦的产量苏醒，2021年减产推广率是否可能撑持是咱们必要核心眷注。同时，咱们也必要眷注减产到期时分，而减产订定何时到期将由OPEC+聚会每月商量，此中邦油供需是很紧张的考量身分，而美邦产量是不行马虎的变数。
沙特为主的产油邦苛峻推广减产，低油价不相符产油邦各邦自己益处。从实质情状看，各邦苛峻减产，而目前较大的不确定性正在于美邦产量
咱们以为，沙特为主的产油邦苛峻推广减产，无论从政事层面考量仍是根基面考量，目前低油价不相符产油邦各邦自己益处，以是减产订定将被苛峻推广。从产油邦政事层面考量，沙特内部政权更跌，油价持久保留低位将拖累财务出入，影响内部巩固，倒霉于萨勒曼政权加强；俄罗斯财务盈亏平均点略低于中东产油邦，但40美金下方油价还是拖累高度依赖能源出口的俄罗斯。从根基面考量，沙特及俄罗斯底牌已现。沙特及俄罗斯赢余产能只要100万桶/天及50万桶/天安排，加上其他产油邦，赢余产能正在300万桶/天安排，满负荷临蓐，只可不断供给300万桶/天的增量。
沙特不存正在扩产动机，将不断苛峻推广减产订定。起首是沙特赢余产能有限。沙特目前赢余产能约为100-150万桶/天。而赢余产能众数被以为是还是可能增产的空间。据邦际能源新闻署此前估计，环球正在短时分内或许延长的闲置产能仅有110万桶/天，若服从正在几个月中提拔产能来算计，环球闲置产能约有340万桶/日，此中有60%都正在沙特，其余来自阿联酋、科威特、伊拉克和俄罗斯。而沙特遇袭后，沙特火速复兴产量，一局部是调剂了库存，另一局部便是启用了闲置产能。有用的赢余产能转化为实质产能，使得囊括沙特正在内的OPEC邦度斡旋墟市供应才具变弱。以是沙特直接调低价值，意正在直接正在价值战中得到反应。若选用持久增产形式，对沙特倒霉，囊括俄罗斯及OPEC其他产油邦正在内，均有增产空间，会使得沙特失落现有墟市份额。其次，沙特邦内财务出入大幅依赖于原油价值，依据德意志银行预测，15年俄罗斯的平均点落正在90美元/桶，2020年为42.4美金/桶，而沙特盈亏平均点略高于俄罗斯。以是，正在拟定及推广减产订定时，沙特均较为主动，从目前运转实质情状看，沙特正在产油邦中，身体力行实行减产和低浸出口。
对俄罗斯而言，持久低油价也于俄罗斯倒霉。依据挪威雷斯塔能源公司(Rystad Energy)的UCube数据库，2020年俄罗财务平均点所必要的原油价值为42.4美金/桶，俄罗斯财务收入快要一半来历于能源收入。依据俄罗斯央行公告，当乌拉尔原油低于25美元/桶，将出售外汇。固然俄罗斯与中邦订立的原油合同为长协活约，但持久低油价，看待俄罗斯而言，将酿成本色耗费。2013年中俄两边政府深化互助，订立了《中俄石油交易订定》，时分长达25年。依据订定，俄罗斯将毗连25年向中邦扩大供应3.6亿吨原油，每年石油供应量大约不到1500万吨，合同内的总金额高达2700亿美元。看待订定中合同价值，均为长协生动，即持久交易、浮动订价，实质结算是按商定周期(三个月或半年)的邦际原油期货(北海布伦特价位为基准)均匀价值，外加升贴水准备。以是，若油价正在三个月还是保留低位，按30美元/桶均价准备，对俄罗斯酿成的单季度耗费为8.25亿美金(按订定估算)至36.45亿美金(按2019年从俄罗斯进口量估算)。
减产的紧张本原还是是库存。OPEC+还是异常注重环球库存及消费情状。此次决议不断减产以致深化减产幅度，是正在回首了2020年环球库存及消费后，由各邦计划博弈得出。OPEC+各邦最初减产的根据便是各邦产量供应远超消费增速，使得库存无法有用去化，撑持五年均值高位，才踊跃促使减产，以求拘束供应，使库存回落五年均值。OPEC月报显示，经合机闭9月贸易原油库存录得延长，9月扩大1000万桶，毗连五个月延长，至29.37亿桶，高于5年均值100万桶。原油库存的无意扩大，无疑是OPEC+不断其减产宗旨的动力之一。
咱们推断2021年减产订定被苛峻推广且不断推广概率较大。固然美邦方面钻井平台数目小幅回升，但较2020岁首比拟，大幅消浸，以是产量大幅度攀升大概性很小，看待如今减产订定而言，美邦产量若大幅增产及扩大出口，OPEC+大概会从新评估减产情状。
同时，咱们要眷注OPEC赢余产能题目，而赢余产能众数被以为是还是可能增产的空间。据邦际能源新闻署此前估计，环球正在短时分内或许延长的闲置产能仅有110万桶/天，若服从正在几个月中提拔产能来算计，环球闲置产能约有340万桶/日，此中有60%都正在沙特，其余来自阿联酋、科威特、伊拉克和俄罗斯。
美邦能源新闻署预测2021年欧佩克原油日均产量2750万桶，相较看待2020年原油日产量2560万桶预测扩大90万桶。估计2021年第一季度欧佩克原油日产量2570万桶，比11月份新闻署呈文预测下调了170万桶。11月份欧佩克原油日产量2997万桶，比10月份原油日产量扩大85万桶；此中利比亚原油日产量扩大70万桶，比9月份原油日产量扩大101万桶。
总体而言，此次减产固然几经阻挡，但最终能竣工相似，对2021年上半年供应面将变成利好，但幅度有限，不宜过分乐观，也不宜盲目颓废。除去各邦正在减产题目上仍足够地外，再有必要商讨赢余产能及非OPEC邦度增产题目。
2021年环球原油供应扩大首要来自于以美邦、加拿大、巴西、挪威、厄瓜众尔、卡塔尔、圭亚那、阿曼为主的非OPEC邦度，产量增量估计为95万桶/天(OPEC看待2020年的非OPEC增量估计为192万桶/天)，而2020年非OPEC的实质产量是消浸了243万桶/天(较2019年)。
美邦方面，咱们必要核心眷注其产量，本年上半年钻井平台数目大幅消浸，但四时度消浸趋向暂缓，产生小幅回升，后续仍有回升的空间。但因为钻井平台绝对数目较岁首大幅消浸80%，若必要大幅扩大产量，钻井平台数目可行动先行目标实行推断。一方面是出口量仍受瓶颈限制，撑持正在300万桶/天上方的出口量；另一方面低油价对美邦页岩油出现较大报复。从如今美邦的数据看，美邦生动钻井平台数目正在本年8月14日触底，到达最低172座，美邦正在线钻探油井数目有九周扩大。贝克歇斯公告的数据显示，截止11月7日的一周，美邦正在线%)。从出口看美邦出口量正在300万桶/天左近撑持巩固，8月产生鲜明上升，四时度趋于巩固。依据EIA周度数据，截止11月20日边际，美邦原油日均出口量265.2万桶，比旧年同期裁减7.8%。本年今后美邦原油日均出口309.6万桶，比旧年同期扩大6.2%。从美邦产量及出口数据看，美原油产量正在10月受到飓风影响，从新产生消浸，出口同样受此影响，后续产量复兴后，仍将施压供应端。咱们必要眷注美邦产量的延长态势，若油价回温稳，美邦产量接连延长，将刺激OPEC+产油邦联盟从新商量减产协定。
2020年加拿大产量较此前预期相差无几，实质为仍将撑持正在511万桶/天，但运力瓶颈限定出口。依据OPEC数据，加拿大2021年均匀产量正在534万桶/天。估计2020年加拿大新增产量首要会合正在阿尔伯特省的油砂，但加拿大自己运力遇到瓶颈，向外输出受到限定。
从以上数据不困难出，2020年环球新增原油供应将首要来自于非OPEC邦度。固然美邦产量增速放缓，但高产量无疑将成为新常态。美邦事除去OPEC和俄罗斯外，环球最大产油邦，2021年中，正在供应端的动态博弈中，咱们核心就美邦产量、钻井平台伸开陈述。
咱们不以为美邦产量将不断撑持高延长，首要是页岩油产量停止，但总产量照旧撑持高位。美邦产量构成是油古代油井和页岩油井构成，古代油井产油量巩固正在350万桶/天，而页岩油产油量则通过两方面响应产量，第一是钻井平台数目，囊括DUC；第二是页岩油上逛的现金流。
美邦生动石油钻井数目方面，2019年较2018年大幅回落，2018年美邦石油生动钻井平台数目继续处于858-869座之间，撑持较高程度，美邦产量延长与页岩油钻井平台生动数目保留相似，但2019年来看，钻井平台数目大幅回落，2020年更是因为油价走低，钻井平台数目进一步下跌，依据贝克歇斯公告的数据显示，从如今美邦的数据看，美邦生动钻井平台数目正在本年8月14日触底，到达最低172座，美邦正在线钻探油井数目有九周扩大。贝克歇斯公告的数据显示，截止11月7日的一周，美邦正在线%)。依据OPEC统计数据，10月美邦DUC(曾经维持但未落成)油井3614座，6月高点为4413座，与油价反弹时分吻合。咱们可能看到生动石油钻井数目从新仰面以及DUC的消浸，均外领略有用产能处于回升形态，而反应到产量上，2021年美原油将有延长预期。
页岩油临蓐商的策划及投资景遇也是推断页岩油产量的一个紧张标识。前卫资源展现如今曾经有页岩油临蓐公司资产欠债外告急，开支消减，融资清贫的情状，大批资方不肯再向中小页岩油商供给融资。而油价55美元被众数以为是大批中小页岩油临蓐商的盈亏平均点，油价低于该价值，页岩油临蓐商策划临蓐压力将迫使其停产；油价高于55美金，可能确保平常临蓐策划行为。固然咱们不以为短期美油产量会大幅增产，但原油价值正在65美金以上，看待页岩油临蓐而言还是有可观的利润，一朝撑持正在65美金以上，DUC将会转为生动钻井平台，促使产量上升，从而胁制油价。IEA估计，美邦页岩油产量将正在改日十年内升至1900万桶/日，并挤压俄罗斯和欧佩克的墟市份额；到2030年，后二者的墟市占领率将从2000年代中期的55%消浸至47%。
出口量扩大一方面是美邦出口瓶颈的打破，另一方面也是邦内供增需减的根基面下，过剩产量的必定去处。IEA此前估计，美邦正在10年内成为净出口邦，最速正在2020年就酿成净出口，但从2020年实质情状看，因为环球疫情题目，使得美邦原油出口产生消浸，但全体原油及原油产物还是闪现净出口形式。依据OPEC呈文，美邦原油净进口量正在8月、9月、10月折柳为213万桶/天、228万桶/天、253万桶/天，而蕴涵原油及原油产物正在内的数据显示，美邦还是为净出口形式，8月、9月、10月的原油及原油产物净出口数据折柳为103万桶/天、50万桶/天、42万桶/天。净出口数据消浸首要是两个由来，第一是囊括欧盟正在内的OECD邦度仍未复兴大周围进口，第二是邻近年终中邦独立炼厂进口配有限。这两点身分并不会对美邦净出口邦形式酿成持久影响。跟着疫苗推出和疫情巩固，OECD邦度的需求企稳，同时新一年中邦独立炼厂的配额从新生效，还是将刺激美邦加大出口。咱们以为美邦向净出口邦转化意味着两点：
1)美邦的供应将报复环球原油墟市，跟着中东地缘政事推升运费和保障费，高质地的美油将有肯定的出口竞赛力。目前OPEC产油邦产量正在2400万桶/天安排，占环球供应的34%以下，而美邦产量目前占到了11%，而OPEC及俄罗斯正正在死守减产订定。以是美邦的产量出口量扩大对OPEC+产油邦正在环球墟市的份额掌控会有所寻事；
2)对Brent-WTI的影响。固然两种基准油持久撑持布伦特升水，从质地而言，WTI优于Brent，但受制于实质出口量，WTI无法齐备行动套利器械运用。一朝出口量大幅扩大，意味着两油价差不会再简单扩张到2018年2019年11美元的程度，使套利动作成为大概。美邦原油临蓐激增将激发邦际原油墟市的机闭变动。
2020年受到疫情影响，环球原油需求产生鲜明倒退。依据OPEC月报显示，2020年需求缺失量正在1070万桶/天，而对适时间内的供应消浸仅为540万桶/天。OPEC预估2020年环球原油实质需求正在9000万桶/天，比较2019年IEA对2019年环球需求9980万桶/天及2020年需求10088万桶/天的预估，远低于预期，首要由来是疫情影响环球的经济行为和需求。然则正在此次的呈文中，OPEC从新安排了2021年的需求预期，以为正在疫情取得掌握的情状下，2021年需求重回延长，稀奇是汽油消费的延长。全体原油需求估计正在9630万桶/天。
咱们可能看到，较量OECD及非OECD邦度自2017-2022年需求增速，依据OPEC预测，OECD需求增速正在2019年触顶，以中邦为主的亚洲发达中邦度将成为需求首要驱解缆分，保留需求高速延长。依据OPEC估计，2021年OECD原油需求增量为259万桶/天，而非OECD邦度原油需求增量则到达了331万桶/天，以中邦为主的亚洲邦度供给了2021年首要的原油需求增量，估计2021年环球石油日均需求到达9589亿桶。
中邦需求方面，估计2021年仍将保留延长。依据OPEC预估，中邦曾经慢慢从疫情对需求的影响中复兴，固然2020年因为疫情看待一季度的原油需求有较大影响，稀奇是交通运输方面。交通运输(囊括航行器、汽车等)对原油和制品油等的泯灭，还是是需求端较大的影响身分。从二季度和三季度的汽车发售延长看，2021年的需求还是是闪现延长。二季度乘用车发售同比延长9.3%，三季度乘用车发售进一步延长至13.8%，乘用车发售延长也意味委实际需求端的苏醒，以是2021年，中邦原油端需求将会闪现延长，首要由来疫情取得掌握后，经济行为苏醒，依据OPEC估计，中邦2021年GDP还是保留6.9%的延长程度，住户经济行为囊括旅游及对乘用车的需求。而OPEC估计的需求高点则产生正在2021年春节所正在的一季度，相符公共出行民风。
中邦目前炼油才具加强、地炼进口配额扩大和邦内产量消浸三方面身分都将刺激中邦原油进口量不断保留延长。2020年中邦终年进口量按本年增速预估仍将领先5亿吨。依据EIA预估，到2023年，中邦的原油净进口量将上升到1000万桶/天。而美邦跟着邦内供应扩大，到2023年的原油净进口量将为约500万桶/天。
目前中邦的总炼油才具曾经跃居环球第二，仅次于美邦，占环球炼油才具的16%。依据中石油经济商酌院统计，如今独立炼厂的新增炼油才具占宇宙增量的比例将高达69.4%，独立炼厂总才具占比将升至33%，2020年这一比例将到达36%。2022年，中邦尚有约2.01亿吨/年的扩筑及筹筑宗旨，若通盘投用，中邦一次加工才具将领先10.16亿吨/年。
加工才具接连延长也将发动中邦进口量的接连延长。依据EIA预估，到2023年，中邦的原油净进口量将上升到1000万桶/天。而美邦跟着邦内供应扩大，到2023年的原油净进口量将为约500万桶/天而从进口机闭看，沙特进口量仍位居第一位。进口来历区域依旧首要会合正在中东、欧洲、非洲、南美地域，此中中邦自中东地域进口的原油量占比通盘进口量的47%。
随同中邦需求复兴，中邦原油进口量亦正在本年9月创下有记实今后的第三高位，而前两个进口高位的月份是本年6月和7月。低油价使得炼厂加大进口及加工量，稀奇是地炼进口量大幅攀升，非邦营交易进口配额扩大且提前下放。据商务部音信，2021年原油非邦营交易进口容许量为24300万吨，环比扩大4100万吨或20.3%。2020年为20200万吨、2019年为20200万吨、2018年为14242万吨。据卓创资讯分解，2020年终投产的民营炼油项目为浙石化二期2000万吨/年、2021年投产的民营炼油项目为连云港盛虹1600万吨/年。2020年前两批次下放配额折柳为10383万吨、5388万吨，累计15771万吨，2020年原油非邦营交易配额曾经分三批次下放，共累计下放18455万吨。10月中邦原油进口机闭并未产生较大变动，从地炼加紧进口原油以及进口配额提前下放来看，一方面是因为邦内地板价配置，使得炼厂的节余空间放大，另一方面也从侧面浮现了炼厂亦不以为原油会持久处于低位。
目前中邦曾经成为环球第一大原油进口邦，原油进口依存度高达72%。据中邦海闭数据统计，2004年至2016年，我邦原油进口量从1.23亿吨上升至3.81亿吨，年均延长9.87%，2017年中邦原油进口量4.2亿吨，2018年进口量为4.6亿吨，估计本年总进口量可达5亿吨。咱们以为，中邦目前炼油才具加强、地炼进口配额扩大和邦内产量消浸三方面身分都将刺激中邦原油进口量不断保留延长。2020年中邦终年进口量按本年增速预估仍将领先5亿吨。依据EIA预估，到2023年，中邦的原油净进口量将上升到1000万桶/天。而美邦跟着邦内供应扩大，到2023年的原油净进口量将为约500万桶/天。
目前中邦的总炼油才具曾经跃居环球第二，仅次于美邦，占环球炼油才具的16%。依据经济商酌院统计，2018年炼油才具将不断延长。新增炼油才具3600万吨，总才具到达8.08亿吨。才具延长将以民营为主，2018年独立炼厂的新增炼油才具占宇宙增量的比例将高达69.4%，独立炼厂总才具占比将升至33%，2020年这一比例将到达36%。2022年，中邦尚有约2.01亿吨/年的扩筑及筹筑宗旨，若通盘投用，中邦一次加工才具将领先10.16亿吨/年。
地炼检修闪现时令性，依据地炼往年老例，日常检修季会合正在二季度及三季度，而地炼常例检修则会影响终端制品油需求。地炼的常例检修也会依据当年炼厂利润、气温等实行安排。2020年因为岁首原油暴跌以及疫情影响，炼厂利润因为本年油价低位，火速走高，最高利润触及800元/吨上方，与之对应的则是炼厂常减压开工负荷的神速走高以及阶段性撑持高位。
咱们对中邦原油需求延长永远保留决心，将成为2021年原油需求端一大亮点。石油外观需求方面，咱们估计，跟着中邦炼油才具将不断延长，2020年独立炼厂总才具占比将升至36%。中邦炼油才具慢慢加强，2021年中邦保留如今高进口高需求的近况。目前炼油才具加强、策略库存贮备需求、邦内产量消浸以及油价相对低位众方面身分都将刺激中邦原油进口量不断保留延长。
因为本年疫情影响需求，OECD贸易库存重回五年高位，2021年去库存仍是墟市闭珍视点。2019年OPEC全体减产推广情状浮现较好，OECD原油库存已消浸至5年均值程度一线年因为岁首OPEC+产油邦商叙决裂产生增产，以及本年疫情影响需求，使得库存重回五年高位。依据OPEC呈文，OECD 9月贸易原油库存为31.79亿桶，高于5年均值2.119亿桶，而2019年同期仅高于五年均值2820万桶；依据IEA月报，10月份经合机闭原油库存裁减5530万桶至31.29亿桶，比5年均值程度赶过1.83亿桶。10月全美贸易原油库存为4.468亿桶，较2018年高1300万桶，高于5年均值840万桶。这大概进一步激发墟市对供应过剩加剧的忧愁。原油库存的无意扩大，无疑将促使OPEC+不断其减产宗旨或撑持正在较高的减产量以低浸库存。
固然如今环球需求慢慢苏醒，然则因为前期需求低迷，使得环球畛域内库存积存，OECD贸易库存正在五年均值上方，高库存限定了原油的上行幅度。依据OPEC最眉月报显示，OPEC下调2021年环球原油需求预期至9684万桶/天，而OPEC对2020年需求预期为9029万桶/天，需求增量更是从8月的700万桶/天消浸至654万桶/天。库存聚积首要由来还是正在于前期需求低迷，亚洲、欧美等大批航班停飞导致航煤需求消浸，对原油需求酿成伟大的缺失，而原油消费端三分之二来自于交通运输方面。
因为需求弱于旧年同期，而疫情也使得古代旺季不旺，库存慢慢积存，对油价变成压力，高库存不但存正在于美邦，全体OECD均面对累库危害。依据卓创征引新闻署数据显示，截止11月20日当周，美邦原油库存量4.88721亿桶，比前一周消浸75万桶；美邦汽油库存总量2.30147亿桶，比前一周延长218万桶；馏分油库存量为1.42632亿桶，比前一周消浸144万桶。原油库存比旧年同期高8.1%；比过去五年同期高6%；汽油库存比旧年同期高1.8%；比过去五年同期高4%；馏份油库存比旧年同期高22.5%，比过去五年同期高8%。
咱们必要提神，即使OECD库存降至五年均值，那么OPEC+不断减产的动机将会消亡，然则依据能源商酌公司Rystad Energy:若欧佩克将减产订定耽误至2020年，则大概平均来岁的油市。要杀青油市平均，必要“环球经济避免快速消浸，且原油需求复兴至高于常态增速(100-120万桶/日)”。
从本年实质情状看，中东题目的地缘溢价还是存正在，但浮现形态更为理性。从心理层面转为实质的供应出口题目，再细化到运费费。咱们正在岁首就看到了运费上涨拉开外里盘价差的情状。
如今伊朗题目已不是粗略的制裁题目或是简单的出口题目，而是更为杂乱的地缘政事题目。霍尔木兹海峡占环球三分之一的原油海运。伊朗继续正在要挟要闭上霍尔木兹海峡，该海峡接受环球运输量为1300万桶/天(目前OPEC产量是3000万桶/天)。
该地域地缘冲突直接影响船运费及保费，也间接推高油价本钱：一方面运费上升，航经波斯湾地域的油轮接触费率上涨了近10倍，数据显示，本年3月10日中东到中邦TCE收报于70,188美元/天，日环比上涨81%，年同比上涨92%；另一方面保障费上升，保障费率从万分之2.5升至到千分之2.5。若地缘政事不断发酵，将正在油费本钱中外现，推高环球原油。
正在岁首行情中，外里盘产生众次INE上涨，WTI及Brent下跌的行情，价差拉开。究其由来，首要是VLCC运费推升至30年高位，使得原油到岸货值产生较离岸货值产生跃升，局部运费以至产生翻倍价值。若运费接连高位或进一步提拔，下逛采货踊跃性势必将放缓，目前亚洲炼厂利润众数较低，高运费将反对炼厂临蓐踊跃性。
咱们以为2021年原油价值将闪现区间振撼形式，较难产生趋向行情。一季度受到OPEC+减产限制，中邦需求希望正在一季度杀青逾越式延长，一季度易涨难跌，估计上半年油价将保留偏强振撼形式；三四时度将取决于OPEC+年中聚会、非OPEC邦度增产及出口情状以及环球疫情是否可能取得掌握，经济从新苏醒发动需求回升情状。看待2021年，咱们以为根基面抵触会合正在需求端是否可能杀青从新延长以及高库存是否能取得有用去库，而供应端必要核心眷注OPEC+减产订定的延续情状及美邦产量题目，若需求无法革新，高库存将施压油价下行。
正在危害方面，固然美邦大选尘土落定，但新任总统上台后，看待中东地域策略仍有不确定身分，投资者仍需慎重应付。