ETF持仓量的增加有望支撑金价上涨-原油市场基本

　　ETF持仓量的增加有望支撑金价上涨-原油市场基本面7月中旬以后，受到美邦通胀和就业数据走弱影响，美联储降息预期疾速升温，伴跟着根本面走弱下的“没落”交往，原油、黄金和铜价大幅度颠簸。咱们估计跟着降息和“没落”交往阶段性平息，商品代价的安排或告一段落，金价希望络续走强，油价和铜价则等候需求回暖。咱们估计2024H2原油、黄金和铜价的运转区间离别为75-80美元/桶、2300-2500美元/盎司和9000-10000美元/吨。虽然商品代价涌现阶段性安排，咱们以为股票的估值上风和盈利属性将使其络续行为市集的优选宗旨。

　　7月中旬以后，受到美邦通胀和就业数据走弱影响，美联储降息预期疾速升温，伴跟着根本面走弱下的“没落”交往，原油、黄金和铜价大幅度颠簸。咱们估计跟着降息和“没落”交往阶段性平息，商品代价的安排或告一段落，金价希望络续走强，油价和铜价则等候需求回暖。

　　汗青上，降息周期中油价普通发扬为先涨后跌。咱们以为原油订价正渐渐从地缘导向转动为需求导向，需要端边际影响减弱。“特朗普交往”及降息节拍一连滋扰，限造地缘事项仍阻挡怠忽，短期应亲热眷注需求端变更及库存数据的影响。预计2024年下半年，咱们以为布伦特原油期货代价或下行至75-80美元/桶；中恒久来看，正在减产范围缩小，产量端医治及支柱用意走弱的境况下，若需求回落，原油代价或许进一步下行。

　　汗青上美联储降息入手前金价普通涌现“抢跑”上涨，但普通不会对降息期内的接续上涨造成限造。咱们以为本轮金价“抢跑”交往从2024年3月份入手，目前累计涨幅抵达约20%，近期金价滞涨则更众是因为市集危害偏好降落。预计改日，本次“抢跑”期内没有涌现汗青上海外黄金ETF持仓量明显填补的境况，前期上涨或更众源于避险资金和央行购金支柱，故本次“抢跑”未明显透支后续上涨空间。改日跟着美联储降息动员美邦实质利率降落，ETF持仓量的填补希望支柱金价上涨。咱们估计2024H2金价运转区间为2300-2500美元/盎司。

　　汗青上美联储降息入手前1-3个月铜价普通涌现跌幅不堪过10%的“没落”交往，且降息前半段铜价普通上涨。近期的铜价下跌是邦内需求阶段性走弱的根本面、危害偏好降落和美邦 “没落”交往合伙用意的结果。预计改日，一方面7月以后铜价回调10%，已亲昵汗青上“没落”交往上限，叠加美邦经济韧性暴露，铜价希望重获“软着陆”交往的宏观支柱；另一方面，废铜供应降落以及冶炼耗费延续希望加强需要屈曲预期，叠加中低压及配网干系需求络续开释，铜价希望触底并正在邦内需求苏醒的拉动下反弹。咱们估计2024H2铜价运转区间为9000-10000美元/吨。

　　基于70-80美元/桶的油价假设，现正在中邦海油A/H股PE估值为10/7倍，较海外石油企业彰彰低估，中邦石油和中邦石化PB也仅为1倍秤谌。黄金股现正在估值秤谌相对偏高，但跟着金价上涨以及企业产量填补带来剩余增厚，咱们估计黄金行业均匀PE秤谌将从2023年40倍降至2025年20倍。铜股票2025年PE则降至10倍以内，较海外铜矿企业明显低估。咱们以为虽然近期商品代价涌现安排，但原油、黄金和铜行业优质上市公司仍具备明显的估值上风和盈利属性，仍是市集的优选宗旨。

　　1）地缘冲突事项激励的危害；2）供应伸长超预期；3）需求回暖低于预期；4）美联储降息节拍不足预期或超预期紧缩的危害。

　　7月中旬以后，受到美邦通胀和就业数据走弱影响，美联储降息预期疾速升温，伴跟着根本面走弱下的“没落”交往，原油、黄金和铜价大幅度颠簸。咱们估计跟着降息和“没落”交往阶段性平息，商品代价的安排或告一段落，金价希望络续走强，油价和铜价则等候需求回暖。咱们估计2024H2原油、黄金和铜价的运转区间离别为75-80美元/桶、2300-2500美元/盎司和9000-10000美元/吨。虽然商品代价涌现阶段性安排，咱们以为股票的估值上风和盈利属性将使其络续行为市集的优选宗旨。

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